20160929-光大证券-上海电影-601595.SH-品牌形象良好_发行+放映_产业链及区位优势显著_28页_2mb

上海电影公司总结

核心内容

上海电影是行业内少数形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”完整电影发行放映产业链的公司，拥有自有在线票务平台“天下票仓”。公司具备良好的品牌形象和显著的区位优势，特别是在上海核心商圈和新兴区域的影院布局。2015年公司发行影片总票房达21.79亿元，其中独家发行票房达9.56亿元。公司通过IPO募集资金用于影院建设和电影发行项目，推动其在电影产业链中的进一步发展。

主要观点

• 产业链优势：公司构建了完整的电影发行放映产业链，具备较强的市场竞争力。
• 区位优势：公司在上海拥有显著的市场份额，旗下影院布局于核心商圈及新兴区域，具有良好的发展潜力。
• 发行业务增长：2013-2015年，公司发行影片数量与票房持续增长，其中独家发行影片数量为27部，占比约38.03%，且发行收入三年复合增速达62%。
• 放映业务表现：截至2015年底，公司控股及参股影院共53家，其中22家位于上海核心商圈，单银幕产出为全国平均水平的2倍，放映业务三年复合增速为20%。
• 盈利与估值：公司2016-2018年EPS预测分别为0.63/0.76/0.88元，当前股价对应的PE为60/50/43倍，首次给予“增持”评级，目标价为40元。
• 行业趋势：电影市场具备千亿规模潜力，2016年票房增速回落至20%，但2017年有望因海外强片和国产片复苏回升至30%。行业呈现整合趋势，院线与在线票务平台深度绑定。

关键信息

业务收入构成

• 放映收入占比约70-80%，发行收入约15%，卖品收入约6.5%，网络票务收入约3.6%。
• 放映毛利占比约40%，发行毛利约33%，卖品毛利约15%，网络票务毛利约7.4%。

公司财务表现

• 2013-2015年净利润分别为1.44、1.72、2.00亿元，三年复合增长率22.43%。
• 2016年上半年营业收入4.97亿元，同比增长18.15%；净利润1.23亿元，同比增长21.89%。

股权结构与IPO

• 上海电影实际控制人为上海市国资委，控股股东为上影集团。
• 公司以10.19元/股的价格发行9,350万股，募集资金净额约90,738.78万元，主要用于影院建设和电影发行项目。

发行与放映业务

• 公司发行影片数量和票房逐年增长，2015年发行影片71部，其中27部为独家发行。
• 放映业务方面，公司旗下影院数量与票房增长稳定，老影院对总利润贡献度超过40%。

行业分析

• 2016年票房增速回落至20%，但市场仍具备千亿潜力。
• 国产片数量持续增加，内容供给多样化，票房回报率优化。
• 院线集中度偏低，前十大院线市占率约66%，未来整合空间大。
• 互联网巨头参与发行与放映环节，推动产业变革。

发展规划

公司提出以下发展规划：

1. 打造新型发行与放映产业链。
2. 拓展院线经营规模。
3. 加大影院投资力度。
4. 提升连锁经营水平。
5. 加强广告经营及电商建设。

公司已发起四海电影发行联盟，并投资华影天下，进一步增强发行业务能力。

风险提示

• 票房增速放缓。
• 政策风险。
• 市场竞争加剧。
• 并购整合风险。

投资建议

• 首次给予“增持”评级，目标价为40元。
• 预计未来1-2年新增银幕数将快速增长，推动公司业绩提升。

数据支持

• 2015年公司自有影院单银幕产出达273万元，为全国平均的2倍。
• 上影集团下属制片机构如上海电影制片厂、上海美术电影制片厂等，为公司提供内容支持。
• 上海影城、上海永华影城等技术先进、经营良好的影院为公司带来稳定收入。

总结

上海电影凭借其完整的电影产业链、良好的品牌形象及显著的区位优势，在行业内占据重要地位。公司通过IPO募集资金进一步加强影院建设和发行能力，推动业务增长。尽管面临票房增速放缓等风险，但公司仍具备较强的市场竞争力和增长潜力。