20221111-中诚信国际-2022年10月地方政府与城投行业运行分析_专项债结存额度密集发行_净融资额转正_收益率短期或上行城投债配置注重灵活性_17页_1mb

报告摘要

中诚信国际2022年10月城投与地方债运行分析总结

核心内容概述

2022年10月，地方债与城投债市场出现结构性变化，地方债发行规模大幅回升，净融资额由负转正，而城投债发行规模略有下降，但净融资额也由负转正。尽管市场整体收益率下行，但利率中枢可能因经济韧性及资金面变化而低位波动或小幅上行，城投债信用利差整体走阔，表明市场对城投债的风险偏好有所下降。

主要观点

城投债策略：当前并非较好的配置时点，建议注重风险规避，保持短久期，增强交易灵活性。
关注区域与项目：应关注较快推进主体功能区建设、新型城镇化建设及城乡融合发展的区域，以及参与重点项目建设、助力实体经济发展的城投企业。
警惕弱资质区域：对土地出让低迷、地方政府财力走弱及非标融资占比较高的区域需保持谨慎，避免过度下沉。

政策及热点事件

中央政策：二十大报告提出构建现代化基础设施体系，强调稳增长与防风险并重；财政部禁止虚增土地出让收入，全国人大强调遏制新增隐性债务。
地方政策：财政部支持深圳探索创新财政政策体系，指导山东提升财政管理水平，逐步降低高风险地区债务风险。

一级市场分析

地方债发行情况

发行规模：10月地方债发行规模达6687.32亿元，环比上升122.11%，净融资额由负转正至4444.41亿元。
发行利率：加权平均发行利率为2.96%，环比上升0.22个百分点，同比下降0.40个百分点；发行利差为15.40BP，环比走阔3.40BP。
发行期限：20年期地方债发行规模最大，占比21.23%；10年及以上期限占比达70.20%，较上月上升27.98个百分点。
地区分布：四川、山东、河南、浙江等地发行规模较大；新增专项债发行规模达4279.09亿元，占全部地方债发行规模的63.99%。

城投债发行情况

发行规模：10月城投债发行规模为3590.24亿元，环比下降4.57%；净融资额由负转正至527.85亿元。
发行利率：加权平均发行利率为3.43%，环比下降0.07个百分点，同比下降0.69个百分点；发行利差为125.51BP，环比收窄10.90BP。
发行期限：3年及以下期限占比达66.52%，其中2-3年期（含3年）发行规模最大，达1192.19亿元。
信用级别：AAA级主体发行规模最大，占发行规模的40.77%；AA+级次之，占40.46%；AA级占比18.77%。
行政层级：地市级发行规模占比最高，达43.48%；区县级占比38.30%；省级占比18.22%。

二级市场分析

交易规模

地方债：10月交易规模环比下降11.18%至9411.76亿元，同比上升18.29%。
城投债：交易规模环比下降13.48%至17505.33亿元，同比上升0.75%。

收益率走势

地方债：收益率整体环比下行7.25BP，长端降幅低于短端，收益率曲线趋于陡峭。
城投债：收益率整体下行，信用利差整体走阔，1年期城投债（AA+）收益率降幅最大，达43.25BP；5年期AA级城投债收益率上升幅度最大，达26BP。

区域利差变化

利差走阔：除云黑黔辽外，其余27省城投债信用利差均环比走阔，宁津吉三地走阔幅度较大。
利差绝对水平：青海、贵州、甘肃、宁夏四省利差最大，均在500BP以上；上海、广东、北京、福建、西藏五省利差最小，均低于80BP。

城投信用分析

评级上调：南昌交投、厦门火炬两家城投主体及其债项评级上调，主要因发展态势良好、平台重要性提升、业务多元化等。
信用风险事件：本月无城投信用风险事件。
异常交易：10月异常交易规模达228.27亿元，环比下降34.25%；山东省异常交易规模最大，达56.78亿元；弱资质主体及区县级平台异常交易规模占比高。
提前兑付：6家城投企业发布提前兑付债券本息公告，涉及金额26.64亿元；截至10月31日，2022年共有38只城投债券提前兑付，总额达230.91亿元。

到期情况与城投策略

地方债到期：11-12月地方债到期规模为4273.37亿元，其中11月3612.64亿元，12月660.72亿元。
城投债到期及回售：若按100%行权估算，11-12月城投债到期及回售规模为8181.21亿元，其中11月3964.36亿元，12月4216.84亿元。
区域分布：江苏城投债到期规模最大，达1438.1亿元；地市级、区县级、省级城投债到期规模占比分别为42.13%、33.85%、24.03%。

总结

10月地方债与城投债市场呈现结构性变化，地方债发行规模回升，净融资额转正，而城投债发行规模略有下降，但净融资额也由负转正。尽管收益率下行，但利率中枢可能受经济韧性及资金面变化影响小幅上行，城投债信用利差走阔，市场情绪有所收敛。需关注财政承压下的弱区域及弱资质城投企业的信用风险，避免过度下沉。政策层面，二十大报告强调基建投融资机制健全，财政部及全国人大进一步加强隐性债务管控，地方层面，深圳与山东获政策支持，有助于降低高风险地区债务风险。建议投资者保持短久期、增强交易灵活性，关注重点项目建设及区域战略布局。

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