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五粮液（000858）季度间收入波动，不改变长期价值判断

核心内容

五粮液在2021年前三季度实现营业收入497.21亿元，同比增长17.01%，归母净利润173.27亿元，同比增长19.13%。尽管第三季度收入略低于市场预期，但公司认为季度间的收入波动属于正常现象，不影响其长期价值判断。

主要观点

• 收入波动原因：

  • 发货节奏均匀，导致三季度收入确认节奏放缓。
  • 河南地区因水涝灾害影响需求，对收入造成一定拖累。

• 盈利能力稳健提升：

  • 2021Q3毛利率同比提升1.6个百分点至76.1%。
  • 净利率同比增长0.35个百分点。
  • 经营净现金流同比增长141%，主要因应收款项减少33.6亿元。

• 产品结构优化：

  • 经典五粮液持续放量，带动吨价上行。
  • 公司未来将聚焦普五单品以稳固千元价格带，同时通过“1+N+2”销售体系拓展市场广度。

• 长期战略方向：

  • 作为浓香高端白酒的代表品牌，公司长期量价增长趋势可预期。
  • 通过消费者品鉴培育活动，逐步赢得核心消费群体认可。

关键信息

财务预测

盈利预测与增长趋势

• 营业收入：预计2021-2023年分别增长15.59%、15.21%、14.24%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别增长17.47%、16.97%、15.71%。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为6.04元、7.08元、8.20元。

财务指标

• 毛利率：预计2021-2023年分别为74.22%、74.61%、75.19%。
• 净利率：预计2021-2023年分别为37.08%、37.64%、38.13%。
• ROE：预计2021-2023年分别为21.51%、20.15%、18.95%。
• 每股净现金流：预计2021-2023年分别为5.91元、6.77元、8.02元。

市场表现

• 52周股价区间：344.4-193.93元。
• 总市值：7,729.45亿元。
• 流通市值：7,729.25亿元。
• 52周日均换手率：1.39。

投资评级

• 公司评级：强烈推荐。
• 行业评级：看好。
• 理由：公司具备持续获得高端酒市场份额的能力，且高端化战略下品牌张力有望释放。

风险提示

• 需求下行风险。
• 竞品批价大幅回落风险。
• 产品结构优化不达预期风险。

分析师信息

• 孟斯硕：首席分析师，6年食品饮料行业研究经验。
• 王洁婷：普渡大学硕士，5年证券研究经验。
• 韦香怡：研究助理，覆盖啤酒、肉制品及软饮料、乳制品板块。

附注

• 本报告依据公开信息来源，力求客观公正。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者需自行承担投资风险。