20220311-东吴证券-长安汽车-000625.SZ-1_2月长安累计批发同比+0.17__3页_452kb

报告摘要

长安汽车在2022年1-2月累计批发销量同比增长0.17%，主要受到芯片短缺和春节假期影响，导致整体产批放量受限。尽管如此，公司仍维持了“买入”投资评级，认为未来业绩有望迎来新一轮改善。

2月产销量表现：
长安汽车2月产量为130,857辆，销量为138,145辆，同比和环比均出现下降。其中，合资品牌长安福特表现优于自主板块，销量同比实现正增长。
分品牌与车型表现：
- 长安自主：整体销量同比下降，但部分车型表现亮眼，如UNI-K销量同比增长96.88%，UNI-V销量环比增长835.37%。
- 长安福特：福睿斯销量同比增长157.65%，林肯冒险家销量略有增长，但整体受市场环境影响较大。
库存去化情况：
长安汽车2月整体库存下降7,288辆，其中自主板块库存下降5,539辆，主要去库车型包括逸动和CS85；福特板块库存下降2,129辆，主要去库车型为锐界和探险者。
盈利预测与估值：
公司预计2021-2023年营业收入分别为1062.14亿、1378.66亿、1735.74亿元，同比分别增长25.6%、29.8%、25.9%。归母净利润分别为45.47亿、59.46亿、70.17亿元，同比增长36.8%、30.8%、18.0%。EPS分别为0.60元、0.78元、0.92元，对应PE估值为18.93倍、14.48倍、12.27倍。
财务指标预测：
- 毛利率稳定在14.5%左右，销售净利率略有提升。
- 资产负债率从2020年的55.8%上升至2023年的64.8%，反映公司负债水平逐步提高。
- ROE从6.1%提升至10.5%，显示公司盈利能力增强。
投资评级：
维持“买入”评级，认为未来6个月长安汽车股价表现有望超越大盘15%以上。

市场数据：
- 收盘价：11.28元
- 一年最低/最高价：11.19/26.71元
- 市净率：1.55倍
- 流通A股市值：718.46亿元
基础数据：
- 每股净资产：7.29元
- 资产负债率：57.83%
- 总股本：7,632.15百万股
- 流通A股：5,849.55百万股
财务预测：
- 资产负债表：资产总计从2020年的120,916百万元增长至2023年的190,736百万元，负债和股东权益同步增长。
- 利润表：营业利润逐年增长，从2020年的2,624百万元增至2023年的5,953百万元，归母净利润增长显著。
- 现金流量表：经营活动现金流稳定，投资活动现金流持续为负，筹资活动现金流减少，整体现金净增加额下降。
重要财务与估值指标：
- 每股收益从0.44元增长至0.92元
- 每股净资产从7.00元增长至8.76元
- P/B从1.61倍下降至1.29倍
- EV/EBITDA从9.71倍下降至5.48倍

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在 $15%$ 以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于 $5%$ 与 $15%$ 之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 $5%$ 之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在 $-15%$ 以下
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘 $5%$ 以上
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与 $5%$ 之间
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘 $5%$ 以上