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长安汽车9月经营及财务分析总结

核心内容概述

长安汽车在2021年9月实现整体批发销量环比增长14%，表明其在芯片短缺问题缓解后，生产与销售逐步恢复。尽管同比仍小幅下降，但环比改善明显，显示出较强的市场竞争力。公司对2021-2023年的盈利预测保持不变，并维持“买入”投资评级，认为未来业绩将有进一步改善。

主要观点

• 9月销量表现
  长安汽车9月批发销量为188,258辆，环比增长14.00%，行业平均环比为-1%，长安表现优于行业。

  • 自主板块：产量88,836辆，环比增长8.99%；销量87,494辆，环比增长8.48%，但同比小幅下降11.77%。
  • 合资板块：长安福特产量33,226辆，同比增长36.23%；销量32,090辆，同比增长15.72%，表现优于整体。

• 车型表现

  • CS75系列销量15,300辆，环比持平。
  • 逸动轿车销量13,000辆，环比微涨。
  • UNI系列（UNI-K+UNI-V）销量8,300辆，环比小幅下滑。
  • CS55系列销量10,600辆，环比增长62%，主要得益于二代CS55PLUS的上市。

• 库存变化
  9月长安汽车整体企业库存增加8,095辆，环比改善；长安福特库存增加1,136辆，显示市场需求回暖。

• 盈利预测与估值

  • 营业收入预测：2021E为1062.14亿元，同比增长25.6%；2022E为1378.66亿元，同比增长29.8%；2023E为1735.74亿元，同比增长25.9%。
  • 归母净利润预测：2021E为45.47亿元，同比增长36.8%；2022E为59.46亿元，同比增长30.8%；2023E为70.17亿元，同比增长18.0%。
  • EPS预测：2021E为0.60元，2022E为0.78元，2023E为0.92元。
  • PE估值：2021E为29.64倍，2022E为22.67倍，2023E为19.21倍。
  • 公司维持“买入”评级，基于未来业绩改善预期。

关键信息

9月产销数据

• 整体产量：196,353辆，同比-3.98%，环比+20.24%。
• 整体销量：188,258辆，同比-8.41%，环比+14.00%。
• 行业对比：9月1~25日狭义乘用车日均批发销量为37,473辆，同比-31%，环比-1%；长安汽车表现显著优于行业。

财务预测

• 营业收入：2021E为1062.14亿元，2022E为1378.66亿元，2023E为1735.74亿元。
• 归母净利润：2021E为45.47亿元，2022E为59.46亿元，2023E为70.17亿元。
• EPS：2021E为0.60元，2022E为0.78元，2023E为0.92元。
• PE估值：2021E为29.64倍，2022E为22.67倍，2023E为19.21倍。

财务结构

• 资产负债率：2021E为61.5%，2022E为61.8%，2023E为64.8%，呈上升趋势。
• ROE：2021E为8.2%，2022E为9.9%，2023E为10.5%，盈利能力逐步增强。
• ROIC：2021E为23.3%，2022E为25.1%，2023E为22.7%，资本回报率持续提升。

现金流情况

• 经营活动现金流：2021E为8,836百万元，2022E为11,040百万元，2023E为11,420百万元。
• 投资活动现金流：2021E为-6,656百万元，2022E为-9,927百万元，2023E为-11,466百万元，投资支出持续。
• 筹资活动现金流：2021E为-1,000百万元，2022E为-991百万元，2023E为-605百万元，筹资活动趋于稳定。
• 现金净增加额：2021E为1,180百万元，2022E为123百万元，2023E为-651百万元，显示资金流动逐渐趋于平衡。

未来展望

• 新产品发布：长安福特计划于11月推出轿跑型SUV EVOS，预售价22.78~26.08万元，预计提升品牌吸引力。
• 市场复苏：随着芯片短缺影响减弱，长安汽车生产与销售有望持续恢复，特别是自主品牌表现强劲。
• 投资建议：公司维持“买入”评级，基于未来业绩改善预期和估值合理判断。

风险提示

• 疫情控制低于预期，可能影响供应链与市场需求。
• 乘用车需求复苏不及预期，可能拖累整体业绩表现。

市场数据

• 收盘价：17.70元
• 一年最低/最高价：13.76/28.38元
• 市净率：2.49倍
• 流通A股市值：103,537.10百万元

东吴证券投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间。
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间。
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。