以史为鉴，本轮PPI上行和大宗涨价会如何演绎？_17页_1mb

宏观专题总结：以史为鉴，本轮PPI上行和大宗涨价趋势分析

核心内容

本文分析了自1998年以来6轮完整的PPI上行周期，结合当前供需和流动性环境，对本轮PPI走势及大宗商品价格进行了展望。核心观点是：本轮PPI将延续上行趋势，但环比涨幅逐步放缓，年内PPI同比高点有望突破5%，大宗商品价格也将继续上涨，但上涨节奏可能更趋缓，形成“慢牛”走势。

主要观点

1. PPI上行周期回顾

• 自1998年以来，共出现6轮完整的PPI上行周期，目前处于第7轮。
• 历史平均PPI低点为-4.2%，高点为6.2%，平均涨跌幅为10.4个百分点，持续时间约21个月。
• 本轮PPI上行周期起于2020年5月（-3.7%），截至2021年1月（0.3%），预计后续PPI仍将继续上行。

2. 本轮PPI上行的宏观背景

• 经济复苏：内外需修复，全球经济逐步恢复，特别是疫情后。
• 流动性宽松：全球流动性宽松，尤其是中国和美国的宽松政策，推动了大宗商品价格上涨。
• 政策支持：国内财政和货币政策保持宽松，海外财政刺激政策落地。
• 周期相似性：本轮PPI走势与2009-2011年和2015-2017年较为相似，具有内外需改善和全球流动性宽松的特征。

3. PPI上行的微观特征

• 每一轮PPI上行期几乎都伴随着石化链、黑色、有色等工业品的大幅上涨。
• 历史数据显示，原油、铜、螺纹钢、铁矿石等大宗商品价格在PPI上行期间普遍上涨。
• 本轮PPI上行期间，原油已上涨近71%，铜上涨51%，螺纹钢上涨20%，铁矿石上涨57%。

4. PPI走势预测

• 短期：预计2月PPI同比将升至1%以上，环比涨幅可能弱于1月。
• 中长期：
  • 情形1：若对标历史周期，预计PPI同比将升至7%-8%，但节奏存在不确定性。
  • 情形2：结合当前经济特点，预计PPI同比呈“M”型走势，5月为全年高点，可能达到5%以上，全年PPI同比在4%左右。

关键信息

1. 大宗商品趋势展望

• 继续涨价：受疫情缓解、经济复苏、全球补库、资本开支增加、通胀升温等因素影响，大宗商品价格仍将上涨。
• 涨幅放缓：与历史上“超级周期”相比，本轮缺乏强刺激，全球需求恢复可能已接近顶点，因此涨幅将趋于温和。
• 结构性上涨：部分工业品（如铜、原油）因供需错配、政策支持等，可能表现出结构性上涨特征。

2. 原油走势分析

• 需求恢复：全球经济复苏、疫苗接种、美国财政刺激推动原油需求回升。
• 供给收缩：OPEC+持续减产，美国极寒天气导致页岩油减产，库存处于低位。
• 价格预测：预计油价将上行至70-80美元/桶，需关注3月OPEC+会议及伊朗潜在增量。

3. 铜价走势分析

• 需求推升：全球工业需求增加，尤其是新能源、新基建相关行业。
• 供给受限：南美疫情及天气影响铜矿供给，库存维持低位。
• 价格预测：铜价将继续上涨，但涨幅可能随供给恢复而放缓，预计全年维持震荡上涨趋势。

4. 螺纹钢走势分析

• 供需错配：当前钢材供给偏紧，受采暖季限产、春节假期等因素影响。
• 需求回升：节后下游需求快速修复，房地产投资仍为支撑。
• 库存变化：春节期间库存累积，节后可能见顶回落。
• 价格预测：螺纹钢价格可能震荡上涨，需关注房地产景气度、碳达峰政策等。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若全球经济复苏不及预期，可能限制大宗商品涨幅。
• 疫情反复超预期：疫情反复可能抑制需求，影响PPI和大宗商品走势。
• 政策收紧超预期：若海外货币政策和财政政策提前收紧，可能抑制通胀。

结论

本轮PPI和大宗商品价格将继续上行，但涨幅可能逐步放缓，形成“慢牛”走势。未来需密切关注全球经济复苏节奏、疫情发展、政策调整及供给恢复情况。尽管PPI有望突破5%，但其节奏存在不确定性，需灵活应对。