20220816-东兴证券-安琪酵母-600298.SH-海外发展强劲_盈利有望逐步改善_8页_390kb

报告摘要

安琪酵母是一家专注于酵母及其深加工产品的高科技上市公司，其产品广泛应用于食品、医药、动物营养等多个领域。公司近年来在海外业务发展方面表现突出，国内业务虽受市场环境影响有所承压，但整体仍具备增长潜力。

业绩表现：2022年H1公司营业收入同比增长16.36%，但归母净利润同比下降19.33%。Q2单季业绩有所好转，扣非归母净利润同比增长6.14%。
费用率下降：受益于规模效应，公司销售费用率和管理费用率均有所下降。
产品结构变化：酵母抽提物业务保持快速增长，而传统酵母产品在国内市场因提价和疫情影响销量受限，但长期来看随着消费升级，传统酵母产品有望保持稳健增长。
海外业务增长：海外业务增长显著，上半年收入同比增长34.21%，占整体收入的32%。公司在至少15个国家市场占有率第一，且在欧美等发达国家市场有较大发展潜力。
成本压力缓解：公司通过水解糖工艺替代部分糖蜜使用，以缓解糖蜜价格上涨对毛利率的影响。预计水解糖成本将逐步降低，提升盈利稳定性。
盈利预测：公司预计2022-2024年营业收入分别为125.49亿元、143.73亿元、167.43亿元，归母净利润分别为14.03亿元、17.59亿元、21.66亿元，对应EPS分别为1.60元、2.00元、2.47元。
估值水平：当前股价对应PE分别为30、24、19倍，维持“推荐”评级。

2022年H1：
- 营业收入：60.90亿元（同比+16.36%）
- 归母净利润：6.68亿元（同比-19.33%）
- 扣非归母净利润：5.95亿元（同比-17.96%）
Q2单季：
- 营业收入：30.59亿元（同比+18.66%）
- 归母净利润：3.55亿元（同比-7.91%）
- 扣非归母净利润：3.31亿元（同比+6.14%）

年度	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE
2022E	125.49	14.03	1.60	30
2023E	143.73	17.59	2.00	24
2024E	167.43	21.66	2.47	19

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长	16.73%	19.50%	17.55%	14.53%	16.48%
毛利率	34.00%	27.34%	26.70%	27.56%	28.20%
ROE	23.29%	19.09%	16.50%	18.26%	19.73%
流动比率	1.42	1.22	2.26	2.87	3.36
速动比率	0.78	0.72	1.36	2.12	2.70