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信用市场2013年7月投资展望总结

核心内容概述

本报告由中投证券研究总部分析师覃圣尧、陈晨、何欣（CFA）共同撰写，主要分析2013年6月信用市场情况，并对7月份市场走势及投资策略进行展望。报告指出，信用债市场在6月因资金面紧张出现大幅调整，预计7月将有所回暖，但整体仍面临较大风险。重点分析了华锐风电的信用风险及行业前景，并对信用债策略提出建议。

主要观点

1. 工业企业盈利能力下降

• 2013年前5月工业企业收入增速与前4月持平，但主营活动利润率持续下滑，反映企业主业盈利能力疲软。
• 5月毛利率为13.97%，较4月下降，表明工业品价格下跌对盈利能力构成压力。
• 非国有企业利润率降幅较大，私营企业利润率从17.9%降至16.4%，显示中小企业抗风险能力较弱。
• 行业间分化明显，电力、设备制造等行业表现较好，而石油天然气、纺织服装等行业下滑显著。

2. 华锐风电：买入 or 卖出？

• 华锐风电因业绩造假、管理层变动、评级下调等因素，11华锐01/02收益率大幅上行，6月底收益率达11.38%。
• 风电行业新增装机持续下滑，2012年装机量较2011年下降55%，2013年预计仍难改善。
• 华锐市场份额从25%下滑至10%以下，行业竞争力下降，公司面临较大的基本面风险。
• 公司2012年收入仅为40亿元，仅为2011年的约一半，且2013年一季度现金流不佳，中期仍预计亏损。
• 尽管公司流动性尚可，但未来仍面临评级下调、债券丧失质押功能、退市风险等多重压力。

3. 信用债市场供求分析

• 6月信用债发行量大幅减少，净融资仅700亿元，较月均下降明显，中票仍是主力，但供给明显回落。
• 7月信用债净供给预计回升至1000亿元左右，主要受流动性改善及中票发行回升影响，但整体供给仍偏弱。
• 公司债发行反弹，6月证券公司债发行占据主导，预计7月证券公司债发行将有所下滑。
• 企业债发行低迷，受监管趋严影响，6月净发行251亿元，预计7月小幅回升至400亿元。
• 中短票发行量明显下滑，6月短融净发行-600亿元，中票净发行1000亿元，显示短端供给压力更大。

关键信息

信用债策略建议

• 继续推荐高评级信用债，因高评级信用债在流动性冲击下调整更为充分，且信用风险较低，估值相对合理。
• 高评级信用债在资金面紧张时表现更差，但具备较好的交易机会，适合当前市场环境。

市场表现回顾

• 银行间市场：短久期信用债跌幅最大，显示流动性压力更显著。
• 交易所市场：公司债和企业债调整明显，分离债因流动性较好，调整幅度较大。

债券投资评级定义

• 评分以主体信用为主，债券条款为辅，综合公司行业现状、治理结构、财务状况等判断信用风险。
• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，不涵盖B以下级别债券。

投资建议

• 华锐风电公司债：不建议买入，建议在收益率下行、流动性改善时抛售。
• 信用债市场：整体面临信用风险上升，建议关注高评级、低久期品种，把握交易机会。
• 7月市场展望：信用债供给小幅回升，但整体仍偏弱，市场波动可能持续，需关注流动性变化及信用风险。

数据来源与联系方式

• 数据来源：Wind、中国风能协会、中投证券研究总部
• 分析师信息：
  • 何欣，CFA，中投证券债券首席分析师
  • 覃圣尧，中投证券债券分析师
  • 陈晨，中投证券债券高级分析师
• 联系方式：
  • 深圳市：深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心A座19楼，邮编518000，传真（0755）82026711
  • 北京市：北京市西城区太平桥大街18号丰融国际大厦15层，邮编100032，传真（010）63222939
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  • 公司网站：http://www.china-invs.cn

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