20140224-华泰证券-成交火爆_信用利差继续下降_11页_994kb

债券市场分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了2014年2月17日至22日期间中国债券市场的情况，重点聚焦信用债市场走势、政策变化、市场成交情况及未来投资策略。报告由华泰证券研究所发布，内容涵盖政策延续、市场交易动态、收益率变化、信用利差走势以及一级市场发行数据等。

主要观点与关键信息

1. 政策延续与调整

• 铁路建设债券所得税政策延续：财政部明确继续对2014年和2015年发行的铁路建设债券利息收入减半征收企业所得税，延续2011年的政策，有利于提升铁路建设债券的融资吸引力。
• 交易商协会放宽平台融资门槛：交易商协会不再对平台公司融资的城市级别设限，县级平台公司发行中票和短融数量将大幅增加。同时，“六真原则”仍被强调，作为控制平台融资信用风险的主要手段。

2. 市场成交情况

• 银行间市场成交活跃：本期银行间现券日均成交额为1287亿元，环比增长13%。主要信用产品周成交额达3301亿元，环比增长36%。
• 短融和中票成交显著上升：本期企业债、中票、短融成交额分别为768亿元、1198亿元和1034亿元，分别环比变动-10%、47%和91%。短融和中票成交占比明显提升，短融占比超过70%。
• 交易所市场表现：交易所个债多数上涨，高收益债继续反弹，但整体趋势有所弱化。

3. 收益率与信用利差变化

• 收益率曲线整体下移：本期信用产品收益率呈现负蝶式下移，1年期下移幅度为16~39bp，5年期为11~26bp，3年期最少为6~16bp。
• 信用利差持续下降：信用利差整体下降，其中5年期AA级信用利差下降幅度最大，AA级和AA-级表现明显分化。
• 各关键期限与等级位于历史高位：关键期限和等级的信用利差均位于历史3/4分位以上，显示市场对信用债的需求旺盛。

4. 一级市场发行情况

• 发行规模大幅上升：本期信用产品发行规模达1083.2亿元，环比增长83%，创近3个月新高。
• 短融占比仍高：短融发行占比超过70%，远高于2013年全年50%的水平。
• 城投债净融资大幅增加：城投债净融资从41.5亿元增至204亿元，而产业债净融资下降至113.1亿元。
• 指导利率持续下行：交易商协会指导利率继续陡化下行，各期限等级的收益率均有所下降。

5. 资金面与市场展望

• 资金面宽松：尽管央行开展正回购操作，但资金价格持续下行，资金面超预期宽松。主要原因包括春节后资金回落、央行干预外汇市场、投资需求短期较弱、新股申购空窗期等。
• 市场趋势预测：预计资金面宽松将延续，信用债行情有望持续。建议配置短融，因其收益率虽下行但仍较高；中长期品种建议配置高等级，回避低等级信用风险。
• 利率风险较低：当前收益率处于较高位置，未来利率风险并不大，建议适当提升久期。

投资策略建议

• 短融：收益率虽下行但仍有配置价值，建议积极配置。
• 中长期信用债：建议配置高等级品种，如AA级及以上，回避低等级产业和城投债。
• 关注高收益债：高收益债继续反弹，但整体趋势弱化，需谨慎对待。

附注信息

• 报告来源：华泰证券研究所
• 报告日期：2014年2月24日
• 免责声明：本报告仅供内部参考，不构成投资建议，且不保证信息的准确性和完整性，投资者需自行判断。

机构信息

• 郭春燕：执业证书编号 S0570510120015，研究员，电话：025-83290881，邮箱：guochunyan@$mail.htsc.com.cn
• 陈亮：执业证书编号 S0570510120055，研究员，电话：021-28972071，邮箱：chenliang@mail.htsc.com.cn