20250420-天风证券-绝味食品-603517.SH-25Q1业绩承压_静待后续改善_3页_740kb

绝味食品（603517）总结

核心内容

绝味食品在2024年及2025年第一季度的业绩表现承压，但公司通过成本控制和优化管理，毛利率有所提升，长期增长潜力仍被看好。

业绩表现

• 2024年全年：

  • 营收为62.57亿元，同比减少13.84%；
  • 归母净利润为2.27亿元，同比减少34.04%；
  • 2024年第四季度营收为12.42亿元，同比减少23.80%；归母净利润为-2.11亿元，同比减少366.19%。

• 2025年第一季度：

  • 营收为15.01亿元，同比减少11.47%；
  • 归母净利润为1.20亿元，同比减少27.29%。

主要业务板块表现

• 卤制品销售：全年收入52.24亿元，同比减少14%；

  • 鲜货类产品收入48.59亿元，同比减少16%；
  • 包装产品收入3.65亿元，同比增长29%；
  • 鲜货类产品中禽类收入37.3亿元，同比减少17%；畜类收入0.38亿元，同比增长39%；蔬菜收入6.12亿元，同比减少10%；其他鲜货收入4.75亿元，同比减少19%。

• 其他业务：

  • 加盟商管理收入0.61亿元，同比减少26%；
  • 集采业务收入3.19亿元，同比减少38%；
  • 供应链物流收入4.89亿元，同比增长10%；
  • 其他主营业务收入0.23亿元，同比增长97%。

区域表现

• 2024年：

  • 西南地区收入7.91亿元，同比减少5%；
  • 西北地区收入0.77亿元，同比减少45%；
  • 华中地区收入16.37亿元，同比减少11%；
  • 华南地区收入8.43亿元，同比减少18%；
  • 华东地区收入10.95亿元，同比减少15%；
  • 华北地区收入7.62亿元，同比减少14%；
  • 新加坡、加拿大、港澳市场收入1.01亿元，同比减少22%。

• 2025年第一季度：

  • 西南地区收入同比减少12%；
  • 西北地区收入同比减少15%；
  • 华中地区收入同比减少31%；
  • 华南地区收入同比减少45%；
  • 华东地区收入同比增长4%；
  • 华北地区收入同比减少13%；
  • 新加坡、加拿大、港澳市场收入同比减少17%。

线上收入

• 2024年线上收入为5113万元，同比减少52%，占比0.82%；
• 2025年第一季度线上收入未公布具体数据，但整体表现仍较弱。

成本与费用

• 2024年：

  • 毛利率提升至30.53%，同比增加5.76个百分点，主要得益于原材料采购单价下降；
  • 净利率下降至3.26%，同比减少1.11个百分点，主要因费用增加；
  • 销售费用率增加3.21个百分点至10.65%；
  • 管理费用率增加0.82个百分点至7.20%；
  • 财务费用率增加0.25个百分点至0.44%；
  • 投资收益亏损1.60亿元，主要因被投企业利润波动。

• 2025年第一季度：

  • 毛利率提升至30.80%，同比增加0.77个百分点；
  • 净利率下降至7.68%，同比减少1.73个百分点；
  • 销售费用率增加1.82个百分点至9.70%；
  • 管理费用率增加1.35个百分点至7.62%；
  • 财务费用率下降0.15个百分点至0.34%；
  • 投资收益亏损43万元，同比减亏。

投资建议

• 公司作为卤味行业龙头，长期来看同店销售有望改善，市占率有望提升；
• 调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别为59/61/65亿元，同比变化为-5%/+3%/+6%；
• 归母净利润分别为4.9/5.7/6.4亿元，同比变化为+115.84%/+15.84%/+13.41%；
• 对应PE分别为21X/18X/16X，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 消费需求不及预期；
• 原材料价格波动。

财务预测摘要

财务指标趋势

• 营收：2024年大幅下滑，2025年预计小幅下降，2026年及2027年有望回升；
• 净利润：2024年大幅下降，但2025年预计大幅回升，2026年及2027年持续增长；
• 毛利率：持续提升，2024年为30.53%，2025年为30.80%；
• 净利率：2024年下降，2025年回升，2026年及2027年继续提升；
• 费用率：销售费用率和管理费用率上升，财务费用率下降；
• 估值比率：市盈率、市净率和EV/EBITDA均呈下降趋势，显示估值有调整空间。

总结

绝味食品在2024年面临较大的业绩压力，但通过优化成本结构和提升管理效率，毛利率有所改善。2025年第一季度表现仍承压，但归母净利润回升明显。公司作为卤味龙头，具备长期增长潜力，尽管短期业绩承压，但未来有望通过同店销售改善和市占率提升实现业绩恢复。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长质量仍有提升空间。