20230309-东吴证券-新港转债_热电联产行业区域龙头企业_12页_586kb

新港转债分析总结

核心内容

新港转债（111013）于2023年3月8日开始网上申购，发行规模为3.69亿元，募集资金主要用于80,000Nm³/h空压机项目、向陌桑现代茧业供热管道及配套管线项目等。转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为AA-，初始转股价为9.18元/股，对应的转换平价为100元，平价溢价率为0.00%。债底估值为82.11元，YTM为3.21%，债底保护一般。预计上市首日价格在118.34~131.84元之间，中签率约为0.0009%，建议积极申购。

主要观点

• 债性与股性：新港转债的纯债价值为82.11元，债底保护一般。转换平价为100元，平价溢价率为0.00%，说明当前正股价格与转股价持平，具备一定的股性。
• 条款设置：转债条款中规中矩，下修条款为“15/30, 85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。
• 股本影响：按初始转股价9.18元计算，转债发行对总股本稀释率为9.13%，对流通盘稀释率为28.39%，对股本摊薄压力较小。
• 上市价格预测：基于可比标的和实证模型，预计转股溢价率为25%，对应的上市价格在118.34~131.84元之间。

转债基本信息

正股基本面分析

财务数据分析

• 营收增长：2017年以来营收稳步增长，2017-2021年复合增速为7.96%，2021年营收达7.71亿元，同比增长35%。
• 净利润变化：2017-2021年归母净利润复合增速为3.90%，2021年归母净利润为1.14亿元，同比减少27.74%。
• 主营业务：公司主营蒸汽和电力销售收入，占营业收入比重分别为99.14%、98.76%、99.25%。
• 其他业务收入：热水、工业用水、粉煤灰及废渣销售收入，占比较低。
• 费用率：销售净利率和毛利率下降，销售费用率、财务费用率和管理费用率稳定。

公司亮点

• 行业地位：公司是热电联产行业区域龙头企业，采用高参数全背压机组和新型循环流化床锅炉技术，实现能源梯级利用，减少污染排放。
• 政策支持：国家推动煤炭减量替代，热电联产作为重要手段，发展空间巨大。
• 技术优势：公司是首个采用超高压和亚临界参数热电联产技术的企业，技术成熟，具备领先优势。
• 市场需求：热力需求稳定增长，下游客户以嵊州市本地企业为主，需求季节波动性小。

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市期间，正股价格可能波动，影响转债上市价格。
• 上市时点不确定性：上市时间不确定，可能带来机会成本。
• 违约风险：公司信用评级为AA-，存在一定违约风险。
• 转股溢价率主动压缩风险：转股溢价率可能被主动压缩，影响转债价值。

相关研究

• 《春风有信，花开有期（上）——公用事业电力行业可转债梳理（行业及正股分析篇）》2023-03-08
• 《春风有信，花开有期（下）——公用事业电力行业可转债梳理（可转债分析与推荐篇）》2023-03-07

内容目录

1. 转债基本信息
2. 投资申购建议
3. 正股基本面分析
   • 3.1 财务数据分析
   • 3.2 公司亮点
4. 风险提示

图表目录

• 图1：2017-2022Q1-3营业收入及同比增速
• 图2：2017-2022Q1-3归母净利润及同比增速
• 图3：2019-2021年营业收入构成
• 图4：2017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平
• 图5：2017-2022Q1-3销售费用率水平
• 图6：2017-2022Q1-3财务费用率水平
• 图7：2017-2022Q1-3管理费用率水平
• 图8：中国6000千瓦及以上电厂供热设备容量情况

投资申购建议

• 优先配售比例：预计原股东优先配售比例为73.87%。
• 中签率：预计网上中签率为0.0009%。
• 可比标的参考：胜蓝转债、朗科转债、特一转债等，均具有一定的参考价值。
• 实证模型预测：基于模型，预计转股溢价率为22.81%，综合考虑后预计为25%。

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