集成灶行业深度研究报告：浪潮成势，四问格局始见金-20220420-华创证券-54页_4mb

集成灶行业深度研究报告总结

核心内容

集成灶行业在2021年保持了高速成长，零售量同比增长27.7%，零售额同比增长40.7%，增速显著高于油烟机行业。集成灶渗透率从2015年的2.1%提升至2021年的12.4%，显示出强劲的市场接受度和产品替代能力。随着产品结构升级，蒸烤一体机型成为主力，线上、线下占比分别提升至53.4%、29.6%。行业均价上涨，线上增长17.4%，线下增长12.9%，推动整体市场规模扩张。

主要观点

• 渠道演变：集成灶渠道正在经历完备化、大商化和头部区域化。线下门店密度远低于传统厨电，仍有显著提升空间。线上渠道成为增量主导，工程渠道逐步破冰。
• 品牌战略：集成灶品牌应走高端化路线，避免价格战。与空调、电视不同，厨电需求弹性低，且安装复杂，品牌积累效应强。头部品牌如老板电器通过高端产品、高销售费用投入和高效渠道布局形成竞争优势。
• 赛道终局：集成灶终局渗透率有望达到50%，市场空间进一步打开。行业具备高成长性、明确护城河和优化改善空间。
• 竞争格局：当前CR5维持在50%-60%，相比空冰洗厨电CR2的格局，竞争空间广阔。中长期有望形成类传统厨电的寡头格局。

关键信息

渠道边际变化

1. 覆盖渠道完备化：

   • 集成灶门店数量仍在加密，但密度远低于传统厨电龙头。
   • 建材KA渠道是主要推广渠道，与装修流程高度契合。
   • 线上渠道成为增量主导，2021年线上销售额达67.6亿元，三年复合增速达43.5%。
   • 工程渠道逐步成熟，行业标准出台，推动集成灶进入地产采购名单。

2. 经销商大商化：

   • 集成灶经销商过去多为小型化、扁平化，当前主流企业通过内部培养、外部招募等方式引导经销商向大商化发展。
   • 火星人、亿田等企业在经销商实力提升方面表现突出，其中亿田的经销商创收增长最快，达71.7%。

3. 头部区域化：

   • 一二线城市对新功能厨电接纳度高，集成灶在小户型住宅中具备集约优势。
   • 主流企业对一二线城市的布局力度加大，门店数量持续增长。

品牌树立策略

• 集成灶品牌应注重高端化，通过产品品质、销售费用投入和渠道布局提升品牌影响力。
• 避免价格战，因厨电需求弹性低，且安装复杂，服务需求大，品牌积累效应强。
• 头部品牌如老板电器通过“三高”策略（高端产品、高销售费用、高效渠道）确立市场地位。

赛道成长终局

• 集成灶终局渗透率有望升至50%，市场空间进一步扩大。
• 与油烟机近吸式变革、洗衣机滚筒式替代相似，集成灶具备高成长性、护城河明确和优化空间。
• 2021年行业线上均价增长17.4%，线下增长12.9%，产品结构升级是主要驱动因素。

投资建议

• 推荐关注市场战略积极、份额扩张导向的竞争标的，如亿田智能、火星人和老板电器。
• 亿田智能线上份额增长迅速，火星人具备较强的渠道优势，老板电器在传统厨电龙头中具备较强的品牌力和市场地位。

风险提示

• 原材料价格波动超预期
• 市场竞争大幅加剧
• 宏观经济波动风险

附录

• 行业基本数据：82家上市公司，总市值14,808.22亿元，流通市值12,170.09亿元。
• 行业表现：1M为0.1%，6M为-14.8%，12M为-28.2%。
• 品牌与渠道分析：包括各品牌在建材KA、线上、线下渠道的销售表现及份额变化。
• 市场趋势：集成灶在功能创新、渠道扩张和品牌建设方面持续发展，未来增长潜力大。