深度报告-20230713-华安证券-兴业科技-002674.SZ-传统主业持续复苏_汽车内饰革释放成长弹性_33页_1mb

兴业科技（002674）公司深度研究总结

核心驱动因素

1. 主业复苏+新业务拓展

   • 牛皮革主业根基深厚，2023Q1业绩同比暴增7899%/62959%，汽车内饰革（宏兴皮革）和二层皮胶原（宝泰皮革）贡献增量。
   • 国产替代加速，汽车内饰皮革毛利率达2385%，新能源车高速增长带动需求。

2. 全球化布局与产能扩张

   • 海外收入占比由2017年13%升至2023年超20%，印尼联华、越南合资项目提升海外产能。
   • 2023-2025年产能规划：印尼800万㎡/年，越南工厂拓展东南亚市场。

3. 胶原蛋白市场潜力

   • 全球胶原蛋白市场规模2027年达2.26万亿美元，福建宝泰切入胶原蛋白原材业务，2022年营收超21亿元，净利润率1407%。

关键财务数据

• 盈利预测：2023-2025年净利润23/29/36亿元，对应PE16/12/10倍。
• 毛利率：汽车内饰业务毛利率2385%，高于传统鞋包皮革。
• 风险提示：原材料价格波动、产能扩张不及预期、下游需求波动等。

投资评级与建议
首次覆盖“买入”评级，建议长期持有。关注产业链景气度及国际客户拓展进度。

分析框架

• 短期看点：汽车内饰业增长、印尼产能落地。
• 长期逻辑：牛皮革龙头地位+胶原蛋白纵向延伸+全球化布局。
• 风险控制：关注人民币汇率波动对原材料成本影响。

数据来源：华安证券研究报告，公司公告，2023年7月。