深度报告-20220728-开源证券-兴业科技-002674.SZ-公司首次覆盖报告_制革龙头切入汽车内饰_围绕一张牛皮三极增长_35页_4mb

兴业科技（002674.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容概述

兴业科技是一家深耕制革行业30年的龙头企业，主营业务为天然牛头层皮革的研发、生产与销售，产品广泛应用于鞋面、包袋、军用、家具及特殊功能性皮革。公司于2022年4月收购宏兴皮革56%股权并增资，切入汽车真皮内饰领域；同时投资福建宝泰，进入胶原蛋白原材料市场。公司通过“优化客户、扩展品类”战略，围绕一张牛皮拓展产品线，形成“三极增长”模式，预计2022-2024年归母净利润分别为2.1/2.5/3.1亿元，对应PE分别为15.1/12.6/10.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

1. 制革主业：龙头地位稳固，客户结构优化助力增长

• 公司深耕牛头层皮革领域多年，是国内鞋面革市场占有率多年居首的龙头企业。
• 2021年起，公司抓住外销订单回流机会，开拓海外客户，外销收入占比提升至13%。
• 推行“管理+研发+设备”三项改革措施，优化客户与产品结构，提升毛利率与净利率。
• 布局海外产能（印尼、越南），以适应业务发展和提升供应链响应能力。

2. 汽车内饰业务：高毛利新业务，成长可期

• 公司通过收购宏兴皮革切入汽车真皮内饰领域，宏兴是蔚来、理想等新能源车企真皮内饰第一大供应商。
• 宏兴2022Q2产能提升至250万SF，净利率从4.7%提升至10%，预计2022/2023年收入分别为4.7/7.4亿元，贡献净利润0.3/0.5亿元。
• 汽车真皮内饰市场预计2025年突破百亿，新能源车增长带动需求回升，公司有望受益国产替代趋势。

3. 胶原蛋白产业链：技术路径清晰，市场前景广阔

• 公司投资福建宝泰，从二层皮中提取胶原蛋白，切入前景广阔的胶原蛋白市场。
• 2021年我国胶原蛋白市场规模达288亿元，预计2022-2027年将增长至1700亿元。
• 宝泰处于建厂阶段，预计2022H2释放收入，2023年贡献利润，未来可拓展至宠物、食品、化妆品等多领域。

关键信息

1. 财务表现

• 2022年7月26日当前股价为10.80元，总市值31.52亿元，流通市值31.20亿元。
• 2021年公司收入及净利润同比增长18%/57%，净利率达10.6%，为上市以来最佳水平。
• 2022-2024年预计营业收入分别为21.98/28.188/34.49亿元，YOY分别为27.3%/28.2%/22.3%。
• 2022-2024年预计净利润分别为2.08/2.51/3.14亿元，YOY分别为14.9%/20.5%/25.1%。

2. 股权结构

• 实控人家族持股54.71%，管理层集中持股，有利于公司战略执行。
• 公司高管团队经验丰富，平均任职时长超过17年，团队协作度高，利于公司长期发展。

3. 市场布局

• 国内生产基地包括安海本部、安东厂区、瑞森皮革、兴宁皮业，合计年产能1.5亿平方英尺。
• 印尼与越南产能逐步释放，预计2022年印尼产能达400万平方英尺，越南月产能150-200万平方英尺。
• 海外客户包括Timberland、Columbia等品牌，切入欧美供应链提升品牌影响力。

4. 业务增长路径

• 优化客户结构：从传统客户向高端品牌转型，如蔚来、理想等。
• 扩展产品品类：拓展家具皮革、3C电子包覆皮等高附加值产品。
• 布局新市场：通过收购与投资，切入新能源汽车内饰和胶原蛋白产业链，形成“三极增长”。

风险提示

• 原材料价格波动对成本造成压力。
• 收购标的业绩及产能不及预期。
• 汇率波动可能影响净利润。
• 行业竞争加剧，新进入者面临高壁垒。

估值与盈利预测

• 当前PE为15.1倍，存在估值提升空间。
• 未来三年PE预计降至12.6倍与10.0倍，估值持续优化。
• 预计2022-2024年公司盈利能力将稳步提升，主要受益于高毛利新业务和成本管控措施。

附：财务预测摘要

结论

兴业科技凭借深厚的制革经验、多元化的产品布局及精准的市场卡位，正在实现从传统皮革行业向新能源汽车内饰和胶原蛋白产业链的转型。公司通过优化客户结构、扩展产品品类、布局国际化产能，形成“三极增长”模式，未来发展潜力较大，具备较强的盈利能力提升空间。首次覆盖给予“买入”评级，建议关注其在新能源汽车内饰和高附加值产品领域的持续增长机会。