20220702-国盛证券-广东宏大-002683.SZ-含辛茹苦数载_HD_JK两型军贸导弹订单或终将落地_14页_1mb

广东宏大（002683.SZ）总结

核心内容概述

广东宏大是一家布局矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备的军民结合型企业。公司目前主要业务包括民爆、矿服、传统军工三大板块，并正在向军贸导弹领域拓展，具有显著的成长潜力和战略意义。

主要观点与关键信息

1. 民爆业务：稳健发展，行业集中度提升

• 行业属性：民爆器材为国家严格管控的牌照生意，拥有较高的行业壁垒。
• 业务特点：公司拥有全国第二的证产能，业务覆盖矿山开采、铁路建设、水利水电等多个领域，其中煤炭、金属和非金属矿山占民爆产品销售总量70%以上。
• 发展趋势：国家推动行业资源整合，未来将减少至35家以内。公司通过并购扩张，如内蒙日盛民爆、内蒙吉安化工等，提升北方市场布局，实现销售规模与盈利空间的双重增长。
• 财务表现：2021年民爆业务营收18.69亿元，同比增长43.97%。预计2022-2024年营收增速分别为30%、26%、23%，毛利率预计提升至33%、35%、37%。

2. 矿服业务：受益于行业趋势，增长空间广阔

• 行业趋势：矿主专注于采矿权获取，将矿服业务外包；矿服行业集中度提升，市场份额向龙头企业集中；“一带一路”推动海外矿服订单增加。
• 业务模式：公司以爆破技术为核心，提供矿山基建、剥离、开采、运输等服务，打造“矿山民爆一体化”模式。
• 财务表现：2021年矿服业务营收61.1亿元，同比增长33.35%。在手订单超100亿元，预计未来3-5年保持20%左右增长。2022-2024年营收增速分别为30%、26%、23%，毛利率预计提升至33%、35%、37%。

3. 传统军工：受益于“十四五”实战化训练提升

• 业务布局：子公司明华机械为地方军工国企，具备完整的军工资质，是公司战略转型重点板块。
• 产品方向：传统弹药类业务受益于实战化训练强度提升，2021年实现营收3.84亿元，同比下降25.14%。
• 财务表现：预计2022-2024年营收增速分别为10%、10%、10%，毛利率保持在30%左右。

4. 军贸导弹：HD、JK两型导弹出口立项已获批并实现定型

• HD-1导弹：
  • 性能优于布拉莫斯导弹，具备速度快、弹头大、体积小、重量轻等优势。
  • 已完成飞行测试和定型，总装厂于2021年H1动工，有望承接军贸订单。
  • 市场价值高，100枚HD-1导弹预计可达55亿元。
• JK系列导弹：
  • 超小型精确制导导弹，适用于无人机、无人战车、无人水面艇等多载体。
  • 2021年实现设计定型，具备高性价比，适合批量采购。
  • 预计2023-2024年军贸导弹业务营收分别为4亿、20亿元，毛利率均为35%。

5. 成长路径：从“0—1—10—100”跨越式发展

• 0到1：HD-1与JK导弹已实现定型，政策与产品端均落地，军贸订单落地可期。
• 1到10：导弹有望成为爆款军贸产品，从1个国家拓展至全球市场。
• 10到100：公司通过成立广东省军工集团，实现平台化、集团化发展，致力于打造全国地方军工龙头企业。

财务预测与投资建议

财务预测（单位：百万元）

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 理由：公司正逐步实现“0到100”的成长逻辑，军贸导弹业务有望快速落地，带来业绩弹性。当前估值显著低于行业平均水平，具有较大提升空间。

风险提示

• 军贸订单落地不及预期：军贸业务存在订单不确定性，可能影响公司业绩表现。

估值对比

总结

广东宏大于民爆、矿服、传统军工三大领域均有扎实布局，且在军贸导弹领域取得突破性进展，HD-1和JK导弹已实现定型，具备出口潜力。公司正通过“0到100”的成长逻辑，逐步从单一产品向平台化、集团化发展，未来有望成为军贸赛道的龙头企业。当前估值较低，具备较大的投资价值。