深度报告-20220724-安信证券-广东宏大-002683.SZ-民爆矿服内生与外延并举_大变局下军贸业务可期_22页_1mb

广东宏大 (002683.SZ) 业务与投资分析总结

核心内容概述

广东宏大（002683.SZ）是一家以矿山民爆一体化服务为核心，同时布局防务装备业务的多元化企业。公司作为广东省国资委下属企业，具有“国有控股、管理层参股”的股权结构，具备较强的资源整合能力与市场拓展能力。公司主要业务涵盖民爆、矿服、防务装备三大领域，其中矿山民爆一体化服务是传统核心业务，而防务装备则是公司战略转型的重点。

主要观点

• 业务布局多元化：公司三大业务板块（民爆、矿服、防务装备）协同发展，其中民爆与矿服业务占比较大，防务装备板块虽小但具有战略意义。
• 战略转型：公司正在积极向防务装备领域转型，拥有军工“四证”，具备参与国际军贸的能力，HD-1与JK项目是其主要军贸出口产品。
• 行业整合与外延并购：公司通过并购整合广东省内民爆企业，完成7家整合，提升市场地位。同时积极布局内蒙古市场，推动传统业务增长。
• 军贸业务潜力大：公司军贸项目HD-1与JK已完成技术验证，具备高毛利率与高需求特性，若订单落地将显著提升公司业绩。
• 盈利能力稳步提升：公司通过外延并购与业务优化，实现了营收与利润的持续增长，期间费用率下降，ROE与ROIC指标表现良好。
• 政策支持：国家对民爆行业进行整合，推动行业集中度提升，同时“一带一路”政策为矿服业务带来新的增长机遇。

关键信息

业务结构

• 矿山民爆一体化服务：占公司收入的 71.66%，利润占比 60.14%，涵盖矿山基建剥离、爆破方案设计、矿物分装与运输等服务。
• 民爆业务：占公司收入的 21.92%，利润占比 31.66%，主要产品包括工业炸药、工业雷管、工业导火索等，许可产能达 46.6万吨，位列全国第二。
• 防务装备业务：占公司收入的 4.50%，利润占比 6.82%，主要研发并销售导弹武器系统、智能弹药装备、单兵作战装备等，HD-1和JK是其重点军贸项目。

行业趋势

• 民爆行业整合加速：工信部推动民爆行业集中度提升，预计到2025年行业集中度将提高至 54%，公司通过并购与整合，巩固市场地位。
• 电子雷管替代传统雷管：2022年电子雷管全面替代传统雷管，公司产能向电子雷管倾斜，提升整体盈利能力。
• “一体化”趋势：公司推动“科研-生产-爆破服务”一体化，提升服务型制造能力。
• “一带一路”拓展海外市场：公司已进入巴基斯坦、塞尔维亚、马来西亚、老挝等国家，参与国际矿业合作，拓展海外矿服市场。

军贸业务前景

• HD-1项目：采用高比冲固体冲压发动机技术，性能优于同类产品，已通过测试与定型，具备出口潜力。
• JK项目：具备微型化、通用化、高效费比等优势，2021年完成无人机挂飞试验，技术指标符合要求。
• 军贸市场空间大：中国武器出口全球排名第四，HD-1与JK项目若成功签约，将显著提升公司业绩弹性。

财务表现与估值

• 财务预测：预计2022-2024年公司净利润分别为5.7、6.6、7.6亿元，对应估值分别为39.7X、34.4X、29.7X。
• 盈利指标：2021年公司ROE为 8.58%，净利率为 8.05%，ROIC为 16.6%，盈利能力稳步提升。
• 股价表现：2022年6个月目标价为 37.36元，当前股价为 30.16元，股价表现具有增长潜力。

投资建议

• 首次覆盖：给予公司 “买入-A” 评级。
• 增长动力：公司通过外延并购和区域整合巩固传统业务，同时军贸业务若成功落地，将带来业绩高弹性。
• 未来增长：公司具备良好的盈利能力，随着行业集中度提升和“一带一路”战略推进，未来增长潜力较大。

风险提示

• 军贸订单不及预期：目前HD-1与JK项目仍在与海外客户洽谈，存在不确定性。
• 疫情不确定性：疫情可能影响矿服与民爆业务开工率，进而影响需求和利润。

总结

广东宏大凭借其矿山民爆一体化服务模式与外延并购策略，已在民爆与矿服业务上占据有利位置。公司积极布局防务装备业务，HD-1和JK项目作为核心军贸产品，具备高毛利率与高市场需求，若订单落地将显著提升公司业绩。随着国家政策推动行业整合，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。投资方面，公司具备增长潜力，建议关注其未来军贸订单进展及行业整合成果。