邮储银行 (601658. SH) 总结
核心内容
邮储银行2022年中报显示，其经营表现稳健，资产规模持续扩张，存款增长良好，净利润保持两位数增长。尽管净息差有所下降，但资产质量总体仍处于较好水平，资本充足率保持稳定。
主要观点
- 盈利表现：2022年上半年实现营收1735亿元，同比增长10.0%；归母净利润471亿元，同比增长14.9%，两年平均增长18.3%。
- 资产与负债增长：总资产同比增长9.9%至13.4万亿元，存款同比增长11.1%至12.1万亿元，贷款同比增长12.9%至7.0万亿元。
- 净息差变化：净息差为2.27%，同比下降10bps，主要受LPR下降和市场需求疲软影响，但负债成本保持稳定。
- 资产质量：不良生成率0.32%，同比上升10bps，拨备覆盖率409%，不良率0.83%，关注率0.51%，逾期率0.91%，资产质量边际转弱，但整体仍处于较好水平。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为862亿元、973亿元、1092亿元，对应摊薄EPS分别为0.88元、1.00元、1.13元，动态PE分别为5.1x、4.5x、4.0x。
- 风险提示：宏观经济走弱可能对资产质量产生不利影响。
关键信息
财务预测与估值
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
286,202 |
318,762 |
342,821 |
373,029 |
402,699 |
| 净利润(百万元) |
64,199 |
76,170 |
86,216 |
97,303 |
109,214 |
| 摊薄每股收益(元) |
0.67 |
0.77 |
0.88 |
1.00 |
1.13 |
| 市盈率(PE) |
6.8 |
5.9 |
5.1 |
4.5 |
4.0 |
资产负债表（十亿元）
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总资产 |
11,353 |
12,588 |
13,847 |
15,093 |
16,300 |
| 其中:贷款 |
5,512 |
6,237 |
7,048 |
7,894 |
8,762 |
| 非信贷资产 |
5,841 |
6,351 |
6,799 |
7,199 |
7,538 |
| 总负债 |
10,680 |
11,792 |
12,993 |
14,172 |
16,300 |
| 其中:存款 |
10,358 |
11,354 |
12,489 |
13,614 |
14,703 |
| 所有者权益 |
673 |
796 |
854 |
921 |
996 |
| 贷存比 |
53% |
55% |
56% |
58% |
60% |
资产质量指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 不良贷款率 |
0.88% |
0.82% |
0.82% |
0.82% |
0.82% |
| 信用成本率 |
1.05% |
0.85% |
0.73% |
0.65% |
0.57% |
| 拨备覆盖率 |
408% |
419% |
388% |
363% |
341% |
资本与盈利指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROA |
0.59% |
0.63% |
0.66% |
0.68% |
0.70% |
| ROE |
12.3% |
12.8% |
13.0% |
13.4% |
13.8% |
| 核心一级资本充足率 |
9.60% |
9.92% |
9.84% |
9.89% |
10.06% |
利润表（十亿元）
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
286 |
319 |
343 |
373 |
403 |
| 利息净收入 |
253 |
269 |
291 |
319 |
346 |
| 手续费净收入 |
16 |
22 |
23 |
24 |
25 |
| 其他非息收入 |
16 |
27 |
29 |
30 |
31 |
| 营业支出 |
218 |
237 |
251 |
269 |
286 |
| 营业利润 |
68 |
81 |
92 |
104 |
117 |
| 净利润 |
64 |
77 |
87 |
98 |
110 |
| 归母净利润 |
64 |
76 |
86 |
97 |
109 |
业绩增长归因
| 归因因素 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 生息资产规模 |
8.7% |
10.7% |
9.5% |
9.5% |
8.5% |
| 净息差（广义） |
-5.3% |
-3.1% |
-1.4% |
0.0% |
0.0% |
| 手续费净收入 |
0.5% |
1.5% |
-0.2% |
-0.3% |
-0.2% |
| 其他非息收入 |
-0.5% |
2.3% |
-0.3% |
-0.4% |
-0.3% |
| 业务及管理费 |
-3.1% |
-3.0% |
-0.0% |
0.0% |
0.0% |
| 资产减值损失 |
7.9% |
11.4% |
5.5% |
3.9% |
4.2% |
| 其他因素 |
-2.9% |
-1.1% |
0.1% |
0.1% |
0.1% |
| 归母净利润同比 |
5.4% |
18.6% |
13.2% |
12.9% |
12.2% |
其他信息
- 投资评级：买入（维持）
- 合理估值：5.60-6.70元
- 收盘价：4.51元
- 总市值/流通市值：416,652/418,284 百万元
- 52周最高价/最低价：6.09/4.46元
- 分析师：陈俊良、王剑、田维韦
- 联系方式：详见文档
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