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报告摘要

邮储银行2022年一季报总结

核心内容

邮储银行2022年第一季度（2022Q1）业绩表现良好，归母净利润同比增长17.8%，营收增长10.1%，均位居国有银行前列。尽管利润增速较2021年略有放缓，但盈利仍保持高增，超出市场预期。同时，邮储银行的资产质量保持优异，不良贷款率维持在0.82%，拨备覆盖率保持在414%以上，显示出较强的抗风险能力。

主要观点

盈利增长显著
- 2022Q1归母净利润同比增长17.8%，营收同比增长10.1%。
- 盈利增速高于2021年，但环比下降0.8个百分点，主要受息差收窄及减值贡献减弱影响。
- 预计2022-2024年归母净利润将保持稳定增长，分别为17.83%、15.13%和15.55%。
- 盈利能力有望持续提升，ROE维持在14.8%左右，ROA提升5bp至0.78%。
净息差环比下行
- 2022Q1净息差（期初期末口径）为2.12%，较2021Q4下降8bp。
- 资产端收益率下降12bp，主要由于零售贷款增速放缓（3.7%）及市场利率下行、LPR降息和贷款重定价。
- 负债端成本率下降4bp，得益于高成本存款的压降。
- 未来高成本存款的持续压降有望支撑息差稳定。
财富战略推动中收增长
- 2022Q1中收同比增长40%，增速较2021年提升6个百分点，主要得益于代理保险和理财业务的快速增长。
- 财富客户数增长9%，AUM增长约4%，显示财富业务的快速扩张趋势。
- 财富战略的持续发力将对未来的盈利增长起到积极作用。
资产质量保持优异
- 不良贷款率保持在0.82%，关注率微升1bp至0.48%，逾期率微升3bp至0.93%。
- 拨备覆盖率下降5个百分点至414%，但拨备水平仍充足。
- 不良生成率有所下降，表明资产质量稳健，风险控制能力较强。

关键信息

估值情况：当前股价为5.41元，对应2022年PB估值0.72倍，2023年PB估值0.65倍，2024年PB估值0.58倍。
目标价：维持目标价7.00元/股，对应2022年PB估值0.93倍，现价空间约29%。
投资评级：买入，预计未来6个月相对沪深300指数涨幅将超过20%。
风险提示：宏观经济失速、不良贷款大幅暴露。

财务数据概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
归母净利润（百万元）	76,170	89,748	103,329	119,399
每股净资产（元）	6.89	7.52	8.32	9.25
P/B	0.79	0.72	0.65	0.58

业务及财务表现

利润指标

指标	2021Q1	2022Q1	2021A	2022E	QoQ变化	YoY变化
ROE(年化)	11.9%	14.8%	11.9%	13.11%	+3.0pc	0.0pc
ROA(年化)	0.64%	0.78%	0.64%	0.67%	+14bp	+5bp
拨备前利润	36,552	40,393	128,112	158,516	10.5%	23.73%
归母净利润	21,201	24,977	76,170	89,748	17.8%	17.83%
EPS(未年化)	0.24	0.26	0.78	0.94	9.8%	114.2%
BVPS(未年化)	6.41	7.08	6.89	7.52	10.5%	2.8%

收入拆分

指标	2021Q1	2022Q1	2021A	2022E	QoQ变化	YoY变化
营业收入	77,330	85,170	318,762	350,501	10.1%	10.14%
利息净收入	66,014	68,716	269,382	281,369	4.1%	4.45%
手续费净收入	6,510	9,087	22,007	30,810	39.6%	40.00%
非利息净收入	11,316	16,454	49,380	38,322	45.4%	38.1%

资产负债情况

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
总资产（百万元）	12,587,873	14,101,453	15,497,112	17,036,943
贷款总额（百万元）	6,454,099	7,228,591	8,096,022	9,067,544
存放央行（百万元）	1,189,458	1,475,121	1,622,633	1,784,897
同业资产（百万元）	636,104	699,714	769,686	846,654
存款余额（百万元）	11,354,073	12,716,562	13,988,218	15,387,040
负债合计（百万元）	11,792,324	13,217,559	14,539,315	15,993,246
股东权益合计（百万元）	795,549	883,894	957,797	1,043,697

资产质量

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
不良贷款余额（百万元）	52,685	57,427	63,371	70,407
不良贷款率	0.82%	0.79%	0.78%	0.78%
拨备覆盖率	419%	443%	456%	461%
关注率	0.47%	0.48%	0.48%	0.48%
逾期率	0.89%	0.93%	0.93%	0.93%

资本状况

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
核心一级资本充足率	9.92%	9.61%	9.53%	9.32%
一级资本充足率	12.39%	12.37%	12.27%	12.00%
资本充足率	14.78%	14.99%	14.41%	13.61%
贷存比	56.84%	56.84%	57.88%	58.93%
贷款/总资产	51.27%	51.26%	52.24%	53.22%