深度报告-20210812-安信证券-邮储银行-601658.SH-基于大行对比视角_邮储银行的零售转型与成长空间_38页_2mb

邮储银行零售转型与成长空间分析总结

核心内容概述

邮储银行（601658.SH）作为中国最年轻的国有大行，自2007年成立以来，通过“自营+代理”模式实现了快速扩张，并在负债端和资产端展现出独特优势。尽管其零售业务具有广泛的客户基础、低成本获客和稳定的存款来源，但资产质量、产品供给和客户粘性仍有待提升。报告认为，邮储银行应给予高于其他大行的估值，因其在低不良、低负债成本、高拨备覆盖率等方面具备显著优势，未来零售转型和成长空间较大。

主要观点

1. 公司治理机制优化

• 新管理层的上任（张金良、刘建军）为公司带来了更强的改革动力和零售业务经验。
• 邮储银行股权结构趋于均衡，战略配售基金基本减持完毕，对股价的负面冲击减弱。
• 邮储银行与邮政集团的绑定关系强化了其在网点布局和存款吸收方面的优势。

2. 竞争优势

• 负债成本低：依托“自营+代理”模式，邮储银行吸收个人存款能力强，负债成本显著低于其他大行。
• 资产质量优：业务起步晚，未受历史包袱影响，拨备覆盖率超过400%，风险抵御能力强。
• 盈利结构差异：ROE表现优于其他大行，但ROA偏低，主要因为资产端贷款占比不高。

3. “自营+代理”模式影响

• 模式具备排他性，是邮储银行独有的优势。
• 代理网点带来低成本存款，但经营效率较低，代理支出高。
• 自营网点数量较少，导致整体网点数量虽多但盈利能力偏弱。
• 未来随着代理网点业务能力提升和零售信贷结构优化，模式有望改善经营效率。

4. 零售转型空间

• 客户基础广：邮储银行个人客户数达6.22亿户，远超招行，但人均AUM远低于招行。
• 产品供给不足：零售产品不够丰富，客户粘性不强，影响盈利能力。
• 成长性：通过提升零售贷款结构、加强交叉销售、优化信贷投放，有望提升零售业务的盈利能力和客户价值。

关键信息

1. 财务数据

2. 负债与存款结构

• 存款结构：个人存款占比高于其他大行，2020年末个人存款占总存款比例达85%以上。
• 存款成本：邮储银行存款成本为1.56%，显著低于其他大行。
• 活期存款占比：邮储银行活期存款占比低于其他大行，显示其存款定期化趋势。

3. 资产结构与信贷分布

• 贷款占比：邮储银行贷款占总资产比例偏低，仅为48.55%。
• 零售贷款占比：邮储银行零售贷款占总贷款比例达56.92%，高于其他大行。
• 对公贷款：以基建为主，制造业和批发零售贷款占比逐步上升，房地产贷款占比偏低。

4. 零售业务表现

• 零售客户数：2020年末达到6.22亿户，市场排名第一位。
• 高净值客户数：年均增速达18%，与招行持平，仍有提升空间。
• 人均AUM：远低于招行，客户质量仍有待提升。
• 零售业务收入占比：2020年达69.22%，高于招行的53.81%，但利润贡献偏低。

投资建议与风险提示

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 6个月目标价：6.86元，相当于2021年1.0X PB。
• 成长性预期：预计2021年收入增速为9.21%，净利润增速为14.89%。

风险提示

• 规模扩张不及预期。
• 零售转型进度不及预期。
• 突发事件扰乱经济复苏节奏。

总结

邮储银行凭借“自营+代理”模式在负债端和资产端均展现出独特优势，尤其是在低成本存款和资产质量方面。尽管其零售业务在客户数量上占据优势，但人均资产规模、产品供给和客户粘性仍有待提升。未来，通过优化信贷结构、加强交叉销售、提升经营效率，邮储银行有望进一步释放零售业务潜力。在维持低不良和低负债成本的前提下，其成长性与盈利空间值得期待，投资建议给予高于其他大行的估值。