2022-01-11-并购优塾-航空发动机叶片产业链跟踪_应流股份VS航亚科技_27页_1mb

航空发动机叶片产业链跟踪总结

核心内容

航空发动机叶片是发动机工作的核心部件，对发动机性能和飞行安全有直接影响。叶片主要包括风扇叶片、压气机叶片和涡轮叶片，其中涡轮叶片技术难度和制造成本最高，是制约发动机性能的瓶颈。叶片的承温能力决定了发动机的性能，因此材料升级、气膜冷却技术和热障涂层技术是提升叶片性能的关键。

主要观点

• 涡轮叶片位于燃烧室之后，需承受高达 $1600^{\circ} \mathrm{C}$ 的高温和高速旋转，制造难度远高于冷端叶片。
• 提高涡轮前温度可显著提升发动机推力，但受限于材料和冷却技术的提升。
• 气膜冷却技术可使涡轮叶片工作温度远高于材料本身的承受温度，其贡献占提高温度的 $60%$。
• 热障涂层（TBC）使用陶瓷材料降低叶片表面温度，可减少对材料性能的依赖。
• 未来，陶瓷基复合材料（CMC）有望替代高温合金成为下一代高温部件材料，但其存在高温氧化烧蚀问题。

产业链结构

上游：原材料

• 主要材料包括高温合金、钛合金和复合材料。
• 代表性公司有：钢研高纳、抚顺特钢、宝钛股份、西部超导、中航高科、火炬电子等。

中游：叶片制造商

• 代表性公司包括：航发动力、航亚科技、应流股份、无锡透平等。
• 应流股份和航亚科技是本报告重点跟踪的两家公司。

下游：发动机总装厂

• 国外OEM龙头包括：通用电气航空（GE Aviation）、普惠（PW）、罗罗（RR）、赛峰及其合资公司CFM、IAE、EA等，占据了 $90%$ 以上的市场份额。
• 国内代表性公司包括：航发动力（防务）、航发商发（民用）。

关键公司对比分析

应流股份

• 2021年三季报营业收入15.2亿元，同比增长 $12.31%$；归母净利润1.51亿元，同比增长 $14.55%$。
• 2020年航空航天业务收入3.21亿元，占比 $17.5%$，近年来复合增速高达 $91.98%$。
• 国际业务收入占比 $45%$，主要来自燃气轮机产品，受卫生事件影响较小。
• 2021年Q3收入5.59亿元，同比 $+13.8%$，环比 $+11.08%$；归母净利润0.5亿元，同比 $-1.33%$，环比 $+22.81%$。
• 毛利率和净利率受原材料价格上涨及人民币升值影响有所下降。
• 研发费用率较低，财务费用率较高，主要因资本支出较多和有息负债较高。

航亚科技

• 2021年三季报营业收入2.11亿元，同比下滑 $4.29%$；归母净利润0.11亿元，同比下滑 $71.94%$。
• 2020年航空叶片收入0.98亿元，占比 $32.6%$，主要产品包括压气机叶片、整体叶盘等。
• 国际业务收入占比 $23%$，受卫生事件影响较大。
• 2021年Q3收入0.8亿元，同比 $+20.56%$，环比 $+9.24%$；归母净利润0.01亿元，同比 $-94.37%$，环比 $-92.67%$。
• 毛利率和净利率因原材料价格上涨、产品结构变化及医疗业务集采降价而大幅下降。
• 研发费用率大幅提升，反映新产品研发压力加大；财务费用率较低，主要因负债较少。

产业链增长预期

行业增长空间与竞争力要素

1. 行业增长空间：航空发动机叶片需求量大，一台发动机通常需要3000~4000件甚至更多，且技术要求高，未来增长空间广阔。
2. 竞争力要素：
   • 材料性能提升：如单晶高温合金、金属间化合物等。
   • 制造工艺进步：如精密铸造、气膜冷却、热障涂层等。
   • 产品结构优化：如应流股份在“两机”业务放量后增长较快。
   • 国际市场份额拓展：如应流股份海外业务占比高，受卫生事件影响较小。

未来关注重点

• 涡轮叶片材料和制造技术的持续升级。
• 气膜冷却和热障涂层技术的应用和优化。
• 产业链上下游协同发展，提升整体竞争力。
• 国内企业如何突破技术壁垒，提升市场份额。

总结

航空发动机叶片是整个产业链中的核心环节，其制造技术和材料性能对发动机性能具有决定性影响。应流股份和航亚科技作为中游制造商，在2021年表现各有差异，应流股份整体增长稳定，航亚科技则因外部环境和产品结构变化导致业绩承压。未来，随着技术进步和市场需求增长，具备先进材料和制造技术的企业将更具竞争优势。