2022-01-07-并购优塾-航空发动机叶片产业链跟踪_应流股份VS航亚科技_27页_1mb

航空发动机叶片产业链跟踪

作者：并购优塾
日期：2021年10月30日

一、产业链概况

航空发动机叶片是“现代工业皇冠上的明珠”，其制造难度极高，尤其是涡轮叶片，承受极端高温和高压环境。产业链分为上游原材料、中游制造、下游总装三部分：

1. 上游原材料：高温合金、钛合金和复合材料，代表性公司包括钢研高纳、抚顺特钢、航发动力等。
2. 中游制造：航发动力、航亚科技、应流股份、无锡透平等。
3. 下游总装：国际龙头如通用电气、罗罗、赛峰集团等占据80%以上市场份额。

二、公司业绩概述

1. 航亚科技（688510.SH）

• 2021年三季报：营收49.13亿元，同比下滑37.55%；净利润48.22亿元，同比下滑66.97%。
• 主要受新冠疫情影响，国际业务下滑，航空发动机订单延迟，且医疗业务因集采降价。

2. 应流股份（600521.SH）

• 2021年三季报：营收49.54亿元，同比增长51.49%；净利润49.53亿元，同比增长53.53%。
• 优势在于油气、核电领域传统业务增长，但俄乌冲突等事件影响出口业务。

三、叶片制造技术

1. 材料与工艺：

   • 涡轮叶片材料需具备高温耐性、抗疲劳性和韧性，当前主流为高温合金（如镍基合金），发展趋势为定向凝固、单晶合金及陶瓷基复合材料（C/C复合材料）。
   • 制造工艺包括精密铸造、气膜冷却和热障涂层。

2. 叶片承温能力：

   • 涡轮叶片需承受的温度远高于燃烧室温度，例如第三代单晶合金最高可达1300℃以上。
   • 气膜冷却技术通过叶片冷却孔引入低温气体，叶片温度可显著降低，成为技术突破的关键。

四、财务与业务分析

1. 业务结构：

   • 应流股份以高端装备制造为主，航空叶片占营收49.55%，核电和核能材料占比稳定。
   • 航亚科技航空叶片占营收50.68%，医疗业务占47.02%，产品结构受航发订单影响大。

2. 毛利率和净利率：

   • 受高价原材料和汇率因素影响，2021年两家公司毛利率均下降，航亚科技因技术开发业务占比较高，降幅更大。
   • 应流股份因汇兑成本大幅减盈。

五、关键问题思考

1. 行业空间：全球航空发动机叶片市场规模预计持续扩大，防务与民航均需提升发动机国产化水平。
2. 竞争力要素：材料技术、精密制造能力、客户响应速度决定市场份额。

总结：航空发动机叶片产业链技术壁垒高，未来需更高端材料和冷却技术支撑。两家核心公司（应流股份、航亚科技）在疫情影响下表现分化，行业景气度将取决于全球航空需求恢复及技术突破。建议关注航发国产化和核心材料自主化的双重机会。