20171213-光大证券-固定收益周报_高比例股权质押潜藏风险_11页_1mb

高比例股权质押潜藏风险总结

核心内容

高比例股权质押是债券发行人控股股东常用的融资方式，但当质押比例过高时，可能引发控制权转移风险和再融资风险。这些风险可能对债券发行人产生传染效应，影响其经营稳定性和信用状况，甚至导致债券收益率上行或违约。

主要观点

1. 控制权转移风险

• 当控股股东的质押比例过高时，股票价格下跌可能触发补仓线，导致强行平仓。
• 强行平仓可能导致控股股东失去控制权，进而引发公司管理层动荡和业绩波动。
• 典型案例包括南玻A、山东山水，其控制权转移后，公司业绩明显下滑，债券收益率上行甚至违约。

2. 再融资风险

• 高质押比例通常表明控股股东已穷尽其他融资手段，可能面临流动性危机。
• 控制权风险加剧，使控股股东更难获得新的融资渠道，从而影响公司再融资能力。
• 若控股股东财务状况不佳，其风险很可能传导至债券发行人，增加信用风险。

3. 高质押比例的发行人特征

• 行业分布：以房地产和资金密集型行业为主，共涉及46个发行人。
• 企业属性：以非国有企业为主，占比达91%。其中，民营企业占74%，公众企业占5%，其他企业（如海航集团旗下公司）占12%。
• 典型案例：海航控股、天海投资、阳普医疗、金发科技、司尔特等，部分控股股东本身也是债券发行人。

关键信息

1. 风险案例

2. 风险影响

• 股价与债券收益率：高质押比例导致股价下行，债券收益率上行，如15迪马债中证估值由7.7854%上升至11.0549%。
• 企业信用状况：控制权转移可能引发企业经营不确定性，增加债券违约风险。

3. 信用市场动态

• 一级市场：信用债发行量整体下降，发行利率上升，尤其体现在AA+、AA、AA-评级的短融。
• 二级市场：信用债收益率略有下降，但信用利差短端收窄，长端变动不大，整体信用利差较薄，需警惕收益率上行风险。

信用利差与收益率

• 信用利差：短端信用利差收窄约10BP，但长端变动不大。
• 收益率曲线：5年期企业债收益率曲线有所下调，但整体趋势仍需关注市场变化。

风险提示

• 高质押比例可能导致控股股东无法及时追加质押品，从而引发强行平仓。
• 控制权转移可能带来管理层变动和业绩波动，影响债券发行人的信用评级和偿债能力。
• 市场环境：资金面偏紧导致信用债发行利率上升，需关注融资成本增加对发行人财务状况的影响。

结论

高比例股权质押是企业融资的重要手段，但需警惕其可能引发的控制权转移和再融资风险。在当前市场环境下，需关注资金密集型行业和非国有企业的质押风险，以及其对债券市场的影响。同时，信用利差较薄，需警惕收益率上行带来的潜在风险。