煤炭行业信用风险报告_13页_959kb

煤炭行业信用风险展望稳定总结

一、行业概况

核心内容

煤炭行业具有明显的周期属性，当前处于景气上行阶段，盈利水平整体改善，但企业间分化显著。行业集中度有所提升，原煤产量比重上升，但产能过剩问题仍长期存在。

主要观点

• 煤炭行业是强周期行业，受供需关系影响显著。
• 煤炭价格回升带动企业盈利，但部分企业因资源禀赋差、非煤业务拖累、费用控制不佳等因素仍处于亏损状态。
• 2017年上半年，前十大煤企原煤产量占比达41.84%，显示行业集中度提升趋势。
• 2016年下半年以来，煤炭价格快速回升，但受电力企业亏损影响，未来煤价存在下行压力。

关键信息

• 2017H1行业盈利性：主营收入增速37.59%，毛利率26.36%，期间费用率12.00%，资金利润率7.29%。
• 2016年行业盈利性：主营收入增速-1.57%，毛利率19.77%，期间费用率13.27%，资金利润率5.54%。
• 行业负债与流动性：资产负债率68.39%，应收账款周转率8.93%，信用利差134BP。

二、债市回顾与展望

核心内容

2017年1～7月，煤炭行业信用环境有所改善，发债规模和数量小幅提升，债券期限结构趋于短期化，流动性风险增加。

主要观点

• 行业信用利差下降，略低于钢铁行业。
• 发债主体级别向高级别集中，AAA级企业占比增加。
• 债券发行种类以超短期融资券和短期融资券为主，长期类债券发行减少。
• 2017年1～7月，有17家企业级别或展望上调，5家下调。

关键信息

• 发债情况：2017年1～7月发债规模2,107.10亿元，发债数量138支。
• 发债主体级别：AAA级企业24家，AA+企业18家，AA企业21家，AA-企业13家。
• 信用利差：2017年1～7月平均信用利差为134.27BP，略低于钢铁行业136.88BP。

三、企业表现与风险

核心内容

煤炭企业盈利分化明显，部分企业因资源禀赋差、非煤业务亏损、费用控制差等问题面临较大信用风险。

主要观点

• 大型企业盈利改善，但部分中小企业仍亏损。
• 资源禀赋、非煤业务、费用控制和偿债能力是企业盈利差异的关键因素。
• 部分企业存在较大的流动性风险和偿债压力。

关键信息

• 亏损企业：义马煤业、江西省能源、龙口煤电和安源煤业2017年上半年净利润持续亏损。
• 亏损原因：
  • 资源禀赋差，如龙口煤电以褐煤为主，煤质一般。
  • 矿井赋存条件差，安全事故导致产量下降。
  • 非煤业务盈利能力弱，如义马煤业从事氧化铝和煤化工业务。
  • 期间费用率高，侵蚀利润。
• 偿债能力指标：
  • 江西省能源资产负债率接近100%，短期有息债务占比高。
  • 义马煤业、江西省能源、安源煤业经营性净现金流对流动负债保障能力弱。
  • EBIT利息保障倍数低于1，偿债能力较差。

四、下半年展望

核心内容

煤炭行业将在供给侧改革和下游需求回暖的支撑下保持稳定景气度，但长期仍将处于产能过剩阶段。

主要观点

• 2017年下半年，煤炭行业供需结构将趋于稳定，行业景气程度保持上行。
• 下游电力、钢铁等需求回暖将支撑煤炭价格，但政策限制产能释放，短期内产量增长有限。
• 长期来看，供给侧改革将逐步出清无序产能，缓解供需矛盾，煤炭价格将逐步稳定在合理区间。
• 行业整体信用风险展望为“稳定”。

关键信息

• 短期内安全环保要求提升，抑制产能释放，煤炭价格有望维持高位。
• 长期来看，煤炭行业仍将处于产能过剩阶段，但供需矛盾将有所缓解。
• 下半年行业需求保持平稳，煤炭价格将在合理区间波动。
• 行业整体盈利水平将有所提升，但企业间分化仍将持续。