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盐津铺子2023年半年度报告分析总结

财务业绩亮点

• 2023年H1：营收达189亿元，同比增长565%；归母净利润25亿元，同比增长907%。
• 2023年Q2：单季营收100亿元，增长576%；归母净利润13亿元，增长989%。
• 成本端：上半年毛利率环比提升至36%，主因大豆油等原材料价格回落贡献。
• 费用控制：销售费用率Q2降至11.5%，同比大幅下降62个百分点。

营收增长驱动因素

• 产品结构优化：
  • 新品表现突出：鹌鹑蛋、果冻等重点产品增长显著，蛋类与果冻收入达10+13亿。
  • 原有品类增长加速：辣卤类同比暴增2500%，薯饮品增长259%。
• 渠道转型效果：
  • 电商业务爆发式增长：电商收入同比增幅1552%，上半年电商体量与2022全年持平。
  • 宏观区域增长：西部与北部市场增速最快。

Q2盈利质量分析

• 毛利率环比提升15个百分点，是成本优化与产品结构升级共同作用结果。
• 以70家规模连锁超市为主的经销渠道深度绑定。
• 拟推出限制行权期的员工持股计划，强化管理层与股东利益绑定。

全年展望

• 维持“买入”评级，2023-2025年收入预测：400亿（增长384%）、500亿（增长249%）、603亿（增长206%）。
• 归母净利润预测合计约173亿（2023-25年累计）。
• 尽管现有评级“维持买入”，但相关风险需关注：食品安全风险、渠道竞争加剧、原材料价格波动。

主要风险提示

• 食品安全风险
• 原材料价格波动
• 零食行业竞争加剧风险

关键数据摘要

• 2023年H1收入增速关键数据：565%(整体)/576%(Q2)
• Q2净利率实现13.4%，同比提升2.8个百分点。

投资评级

• 维持“买入”评级
• 当前PE较低（34倍），估值参考随盈利向上或有调整空间