2019-11-13_川财证券_白酒-行业渠道调研之春节前瞻_高端白酒确定性强_销量为明年业绩核心推动力_4页_553kb

茅台与五粮液业绩分析总结

核心内容

本文主要围绕茅台和五粮液在2019年四季度及2020年整体的业绩表现、市场判断、提价策略、渠道库存及销量增长等关键点进行分析，旨在评估高端白酒板块的稳定性和增长潜力。

主要观点

1. 高端白酒市场确定性强

• 消费场景稳定：茅台和五粮液的消费基础稳固，竞争风险较低，价格波动较小。
• 渠道库存合理：茅台以团购渠道为主，大商有库存，小商无库存；五粮液渠道库存约1个月，整体处于正常水平。
• 宏观周期影响有限：尽管经济增速放缓，但高端白酒价格端受影响较小，销量增长仍具确定性。

2. 茅台明年业绩增长预期

• 销量增长目标：预计明年茅台销量增长将处于10%左右的合理区间。
• 提价因素影响：若考虑提价，整体收入增速约为16%，公司仍将保持稳定增长。
• 四季度直营放量：四季度业绩主要由直营渠道贡献，预计发货量在6000-7000吨，均价提升明显。

3. 茅台系列酒表现亮眼

• 系列酒破百亿：预计全年系列酒收入将突破百亿，其中习酒表现突出，终端价在500-600元/瓶，今年营收有望达70亿。
• 批价偏高：当前茅台批价在2300元/瓶左右，猪茅批价约2500元/瓶，整体偏高。

4. 五粮液全年表现优异

• 营销策略务实：放弃与茅台的领导者之争，采取控量挺价策略，1618产品实现放量。
• 销量为核心推动力：明年五粮液增长主要依赖销量提升，价格增长预计为个位数，但增长确定性高。
• 业绩目标：预计明年营收增速为20%左右。

关键信息

茅台提价与打款情况

• 提价条件未成熟：四季度不具备提价条件，因春节提前，需启动明年经销商打款。
• 经销商打款计划：本周和下周将开始执行2020年1-2月的计划量，可能涉及一季度部分计划。

五粮液与国窖1573表现对比

• 五粮液表现最佳：全年业绩、资本市场表现、经销商及消费者受益程度均优于行业平均水平。
• 国窖1573策略稳健：采取谨慎提价策略，上半年持续放量，渠道进货意愿增强，单品规模已突破百亿。
• 库存情况：国窖1573渠道库存约2个月，与五粮液经销商重合度较低，资金压力相对可控。

行业估值一览

风险提示

• 宏观经济下行风险：经济放缓可能影响白酒消费。
• 食品安全风险：需持续关注产品质量与安全。
• 渠道动销不及预期：若渠道库存积压或销售不及预期，可能影响业绩。

投资评级

• 证券投资评级：以6个月内证券绝对收益为标准，30%以上为买入评级，15%-30%为增持评级。
• 行业投资评级：以行业相对市场基准收益为标准，30%以上为买入评级，15%-30%为增持评级。

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