【申万宏源】食品饮料行业2025年春节白酒渠道反馈：动销放缓，价格企稳，理性决策，主动调整_13页_784kb

白酒行业2025年春节销售及市场分析总结

核心内容

2025年春节白酒销售整体表现弱于2024年，符合市场预期。春节动销承压，价格体系阶段性企稳，渠道库存分化，部分企业放缓增速，转向理性经营。行业底部特征初现，但需进一步验证。二季度是关键时期，若头部企业能维持当前策略，价格体系有望进一步企稳，基本面触底可期。建议长期资金逐步加大配置，重点推荐山西汾酒、五粮液、贵州茅台、金徽酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘。

主要观点

• 动销承压：整体销量放缓，品牌间分化加剧。宴席和礼赠需求相对刚性，商务和企业团购表现较弱。
• 价格企稳：行业价格体系在春节后阶段性企稳，300-500元价格带承接力强，600元以上分化明显。
• 库存分化：茅台、汾酒库存略有增加但基本良性，五粮液库存下降，地产酒库存多维持3个月左右。
• 企业策略调整：多数企业放缓增速，选择长期主义策略，有利于行业调整到位。
• 行业底部特征：春节旺季后，行业已出现底部特征，但需时间验证。若经济改善和库存周期调整到位，基本面有望触底。
• 投资建议：头部企业从股息率角度具备中长期投资价值，建议长期资金逐步配置。重点推荐山西汾酒、五粮液、贵州茅台；金徽酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘。

关键信息

分品牌表现

• 贵州茅台：经销商已完成1-2月回款并发货，价格维持2200-2300元，动销符合预期，库存良性。茅台1935动销大幅增长，价格回落至700多元，挤占酱酒份额。
• 五粮液：节前停货，价格回升至920-940元，库存下降，经销商信心恢复。预计节后价格小幅回落，回款节奏慢于去年。
• 山西汾酒：动销表现最优，回款进度接近或略慢于去年，库存2个月左右。青20和玻汾带动动销增长，青30批价同比下降。
• 古井贡酒：合肥区域回款比例约40%，库存环比提升，动销平稳。江苏区域动销承压，库存增加。
• 迎驾贡酒：动销增长，洞6表现最佳，产品结构向百元价格带集中，终端利润优势明显。
• 今世缘：四开等核心单品动销增长，回款略慢于去年，库存约3个月。
• 洋河：回款不到30%，慢于去年，库存约3个月以上。
• 珍酒：动销与去年持平，价格下降，库存约3个月，部分区域表现较好。

分区域反馈

• 四川：白酒消费较差，企业团购和分销表现不佳。茅台1935动销增长，价格下降，库存增加。
• 华北：春节销售不如去年，量和利润均不理想。茅台价格下行，五粮液价格回升但销售未明显增长。
• 安徽：汾酒动销增长，青20和玻汾表现突出。迎驾贡酒动销增长，洞6和洞9表现较好。
• 河南：珍酒动销增长，五粮液价格回升但销售未明显增长，库存增加。
• 山东：五粮液动销稳定，珍酒表现较好，库存增加。

估值与盈利预测

风险提示

1. 经济下行影响中高端白酒需求：白酒消费以商务和大众消费为主，若经济明显下行，中高端白酒需求将受到一定影响。
2. 食品安全问题：历史上白酒行业曾因食品安全问题（如假酒案、塑化剂事件）引发消费者担忧，可能影响整体需求。

投资评级说明

• 买入（Buy）：证券相对强于市场表现20%以上。

• 增持（Outperform）：证券相对强于市场表现5%~20%。

• 中性（Neutral）：证券相对市场表现在-5%～+5%之间。

• 减持（Underperform）：证券相对弱于市场表现5%以下。

• 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现。

• 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平。

• 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

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