食品饮料行业2020年三季报总结：高端白酒确定性强，关注头部及高成长企业-20201113-川财证券-30页_3mb

高端白酒确定性强，关注头部及高成长企业

核心内容概述

2020年前三季度，食品饮料行业整体保持增长态势，营业收入和净利润分别同比增长7.7%和12.3%。其中，白酒行业表现尤为突出，高端酒增长确定性强，行业集中度不断提升。调味品、乳制品和啤酒等子行业也呈现出不同的增长趋势，整体行业盈利能力有所改善，费用控制能力增强。

主要观点

1. 白酒行业分析

• 行业增长趋势：白酒行业收入和净利润分别同比增长5.1%和9.7%，但增速逐步放缓，行业由扩容式增长向品牌分化下的挤压式增长转变。
• 高端酒表现：高端酒收入增速最快，占行业收入的64.1%，净利润占比达76.9%。高端酒毛利率达85.0%，净利率显著提升，盈利能力增强。
• 产品结构升级：提价和产品结构优化是主要增长动力，高端酒批价持续上行，价格成为主要驱动力。
• 费用管理优化：销售费用率同比下降，管理费用率保持稳定，企业通过精细化管理提升盈利能力。
• 渠道优势明显：头部企业如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等在直营渠道和高端产品上表现突出，具备较强竞争优势。

2. 调味品行业分析

• 增长情况：调味品行业营业收入和净利润分别同比增长12.4%和18.6%，增速有所回落。
• 多品类发展：海天味业、中炬高新、恒顺醋业等企业通过多品类布局实现业绩稳定增长。
• 盈利能力提升：毛利率和净利率持续改善，调味品行业整体盈利能力增强。
• 费用控制良好：销售费用率和管理费用率同比分别下降1.6和0.4个百分点，企业控费能力提升。

3. 乳制品行业分析

• 增长情况：乳制品行业营业收入和净利润分别同比增长6.8%和4.0%，行业集中度持续提升。
• 头部企业优势：伊利股份表现突出，收入占行业比重达65.9%，常温奶和低温奶市占率分别提升0.8和0.2个百分点。
• 盈利能力变化：毛利率小幅下降至35.1%，但销售费用率下降，净利率维持稳定。

4. 啤酒行业分析

• 增长情况：啤酒行业营业收入同比下降2.1%，但净利润同比增长2.9%，盈利能力保持韧性。
• 消费回暖：随着疫情缓解和高端化策略推进，啤酒行业进入量稳价升阶段。
• 费用控制：销售费用率下降，利润弹性较大，头部厂商具备品牌和渠道优势。

关键信息

行业整体表现

• 营业收入：食品饮料行业前三季度营收增长7.7%，第三季度增长18.1%。
• 净利润：前三季度净利润增长12.3%，第三季度增长22.3%。
• 盈利能力：毛利率为46.8%，净利率为19.4%，ROE为21.6%，整体盈利能力稳定。

白酒行业细分表现

• 收入增速：高端酒（10.3%）>次高端酒（4.3%）>三四线酒（0.9%）>区域酒（-8.2%）。
• 净利润增速：次高端酒（27.7%）>高端酒（13.7%）>区域酒（-5.0%）>三四线酒（-23.9%）。
• 毛利率变化：高端酒毛利率达85.0%，次高端酒毛利率为74.6%，区域酒和三四线酒毛利率分别为73.9%和39.9%。
• 预收款情况：白酒行业预收款同比下降2.9%，但部分企业如水井坊、酒鬼酒、洋河股份等预收款大幅增长。

调味品行业细分表现

• 营业收入：调味品行业前三季度营收增长12.4%，第三季度增长20.3%。
• 净利润：前三季度净利润增长18.6%，第三季度增长31.5%。
• 毛利率变化：调味品行业毛利率为40.7%，净利率为22.1%，盈利能力持续改善。
• 销售费用率：调味品行业销售费用率同比下降，费用使用效率提升。

乳制品行业细分表现

• 营业收入：前三季度乳制品行业营收增长6.8%，第三季度增长18.6%。
• 净利润：前三季度净利润增长4.0%，第三季度增长36.8%。
• 毛利率变化：乳制品行业毛利率为35.1%，净利率为6.4%，受原奶价格上涨影响，毛利率略有下滑。
• 销售费用率：销售费用率同比下降，净利率保持稳定。

啤酒行业细分表现

• 营业收入：前三季度营收下降2.1%，第三季度增长7.4%。
• 净利润：前三季度净利润增长2.9%，第三季度增长7.8%。
• 盈利能力：毛利率和净利率分别增长1.6和1.3个百分点。
• 高端化趋势：啤酒行业进入量稳价升阶段，头部厂商具备品牌和渠道优势。

投资建议

• 关注头部企业：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等在高端酒领域表现稳健，具备较强增长确定性。
• 高成长标的：如青花汾酒、国窖1573等次高端酒企，受益于产品结构升级和提价策略。
• 长期趋势：在宏观经济承压、消费升级和行业集中度提升背景下，高端消费和行业集中度提升仍是主线。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响居民消费能力和行业整体表现。
• 食品安全事件：可能对品牌信誉和销售造成冲击。
• 原材料价格波动：如原奶价格上涨可能影响毛利率。