20170504-东兴证券-国防军工行业深度报告之南北船合并篇：中海洋防务和舰船电子整合有大机会_30页_1mb

国防军工行业深度报告：南北船合并分析

核心内容

本报告分析了中国南北船合并对国防军工行业的影响，重点探讨了合并对国际竞争力提升、军船研制效率提高以及资产整合带来的投资机会。南北船合并被视为应对当前造船行业低迷、提升中国造船业国际地位的重要举措。

主要观点

• 国际竞争力提升：当前国际造船市场形势严峻，南北船合并有助于增强中国造船企业的国际接单能力，提升整体竞争力。
• 军船研制效率提高：北船集团在设计、配套方面占据优势，南船集团在建造方面实力较强，合并可解决设计、配套、建造分立的问题，提高研制效率。
• 资产整合带来成长空间：海洋防务与舰船电子类资产的整合为上市公司带来显著的估值提升与成长空间，具体包括：
  • 中国重工：可能成为海洋防务资产注入平台，备考估值2000亿，成长空间超25%。
  • 中电广通：或成为舰船电子资产唯一平台，备考估值1000亿，成长空间超55%。
  • 中船防务：或成为中型舰艇、军辅船整合平台，备考估值800亿，成长空间超25%。
• 合并基础成熟：南北船集团内部整合不断加速，资产证券化率目标明确，且南船集团部分资产已具备注入条件。

关键信息

• 南北船合并背景：南北船集团自1999年拆分以来，各自发展造船产业，但当前国际造船市场低迷，合并成为趋势。
• 北船集团优势：
  • 产业多元，涵盖海洋防务、高端船舶海工装备、动力装备等。
  • 资产证券化率目标为70%，目前约为40%。
  • 拥有28家科研院所，具备强大的科研与配套能力。
• 南船集团现状：
  • 以造船为主，但造船业务受行业周期性影响大。
  • 上市公司平台较少，资产证券化率较低。
  • 部分科研院所已完成改制，为资产注入创造条件。
• 行业现状与挑战：
  • 中国造船产能需削减30%以上，强调科技创新。
  • 国际造船联盟如日本和韩国的超级联盟对中国的压力不断加大。
  • 国内造船厂大量破产、被兼并，行业集中度持续提升。
• 未来需求：
  • 中国海军未来至少需要6个航母编队。
  • 舰船电子、海洋防务等高附加值产品将成为未来增长点。

行业重点公司盈利预测与评级

风险提示

• 船舶行业进一步恶化。
• 国防经费海军装备投入不及预期。
• 南北船合并预期落空。
• 军工央企科研院所改制缓慢。

投资建议

• 中国重工：重点关注其作为海洋防务资产整合平台的潜力，备考估值2000亿，成长空间超25%。
• 中船防务：重点关注其作为中型舰艇、军辅船整合平台的潜力，备考估值800亿，成长空间超25%。
• 中电广通：重点关注其作为舰船电子资产整合平台的潜力，备考估值1000亿，成长空间超55%。
• 中国动力：重点关注其作为动力资产整合平台的潜力，备考估值提升，成长空间显著。

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行业基本资料

行业指数走势图

资料来源：东兴证券研究所

表格目录

• 表1: 中船重工集团公司成员单位及业务性质
• 表2: 中船工业集团单位及业务性质
• 表3: 2016年世界主要造船国家指标
• 表4: 近年中日韩三国船企遭遇破产重组情况
• 表5: 中美航母编队配置
• 表6: 江南造船对中国重工、中船防务、中国船舶注入预期对比
• 表7: 南北船合并核心标的备考估值及预期成长空间
• 表8: 重点跟踪公司

插图目录

• 图1：南北船集团发展历史
• 图2：中船重工集团十大产业方向
• 图3：中船重工集团上市公司平台
• 图4：中国动力资产注入之前股权结构示意图
• 图5：中国动力资产注入后股权结构示意图
• 图6：中船工业集团上市公司及其主营业务
• 图7：南北船集团历年营收及增速
• 图8：南北船集团历年归母净利润及增速
• 图9：全球主要造船国家造船完工量占比变化
• 图10：2017年3月中日韩造船供给侧景气度指数
• 图11：2017年3月中日韩造船动态产能利用率
• 图12：南北船集团部分产品
• 图13：某型舰艇主要系统研制单位
• 图14：中国海军航母编队构成
• 图15：美国海军航母编队构成
• 图16：中船重工集团十大业务板块
• 图17：中船工业集团产业方向
• 图18：中船重工集团内部资产整合
• 图19：中船工业集团内部资产整合
• 图20：南北船集团防务资产及预期整合方向
• 图21：南北船集团舰船电子信息类资产梳理

分析师简介

• 郑闵钢：房地产行业首席研究员（D），基础产业小组组长，拥有多年行业研究经验，曾在中国东方资产管理公司从事债转股工作。