20230825-华创证券-洽洽食品-002557.SZ-2023年中报点评_Q2主动去库_成本压力放大_6页

报告摘要

洽洽食品2023年中报显示，公司上半年实现营收26.86亿元，同比增长0.28%，但归母净利润同比下降23.80%，扣非归母净利润下降26.93%。Q2营收同比增长8.34%，但归母净利润同比大幅下降37.49%，主要受成本压力和高基数影响。

收入表现：
- 2023H1营收增长缓慢，主要受去年高基数影响。
- Q2收入增长8.34%，基本符合预期，但净利润表现不佳。
- 分品类来看，葵花子收入同比下降2.4%，坚果收入同比增长1.6%，主要受春节销售前置和坚果备货谨慎影响。
- 分区域来看，南方、北方、电商和海外营收分别同比增长3.7%、6.5%、12.9%和10.7%，电商渠道占比提升1.4pct至12.1%。
成本与利润：
- 葵瓜子采购价环比上升5%，同比上升16%，导致Q2毛利率同比下降6.9pct至20.6%。
- 净利率同比下降4.9pct至6.6%，扣非归母净利率同比下降3.1pct至4.3%。
- 销售费用率同比下降0.03pct至8.52%，管理费用率同比下降0.97pct至5.64%，费用控制较为合理。
未来展望：
- 公司预计Q3动销将有所回暖，全年业绩仍面临一定压力。
- 预计2024年收入有望回归中双位数增长，净利润将逐步修复至正常区间。
- 公司积极延展风味瓜子，并计划推出新口味坚果，同时拓展新渠道和海外市场。

财务预测：
- 2023年EPS为1.61元，2024年为2.34元，2025年为2.66元。
- 2023年PE为23倍，2024年为16倍，2025年为14倍。
- 2023年目标价为45元，对应2024年PE约为19倍。
投资建议：
- 当前估值较低，建议回调后以价值视角布局2024年业绩弹性。
- 投资评级为“推荐”，预计未来6个月内可超越基准指数10%~20%。
风险提示：
- 消费复苏疲软、新渠道放量不及预期、成本上行、行业竞争加剧。

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业总收入（百万）	6883	7378	8419	9438
归母净利润（百万）	976	818	1184	1349
EPS（元）	1.93	1.61	2.34	2.66
市盈率（倍）	19	23	16	14
市净率（倍）	4	3	3	3

公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间。
行业评级：
- 推荐：预期未来3~6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3~6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%~5%；
- 回避：预期未来3~6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。