20201025-安信证券-万通液压-830839.OC-万通液压_深耕液压油缸领域_向产业链高端环节延伸_28页_2mb

万通液压公司总结

公司概况

万通液压是一家专注于液压油缸研发、生产和销售的国内中高压油缸供应商，成立于2004年7月，主要产品包括自卸车专用油缸、机械装备用油缸和油气弹簧三大系列。2020年10月14日，公司获得精选层发行批文，计划公开发行股票不超过1,700万股，募资1.4亿元，用于建设年产20,000支重载车辆油气弹簧项目、年产7,000套挖掘机专用高压油缸项目、液压技术研发中心项目以及补充流动资金。

主营业务

公司主营业务涵盖自卸车专用油缸、机械装备用油缸及油气弹簧，其中2019年营收占比分别为44.03%、53.34%和1.16%。自卸车专用油缸主要应用于自卸车、专用车等，机械装备用油缸则服务于采掘设备和工程机械领域。油气弹簧作为新兴产品，已逐步实现小批量生产，应用于多桥重型运输车、非公路自卸车等领域。

产销能力

公司具备自卸车专用油缸34,000只/年、机械装备用油缸13,260吨/年产能。自卸车专用油缸产能稳步提升，机械装备用油缸产能在2018年迅速扩产并稳定。油气弹簧在2020年1-3月实现产能170只、产量121只、销量121只，随着技术和工艺的成熟，产能和销量逐渐增长。

业绩分析

2017-2019年公司营业收入分别为24,569.38万元、36,891.73万元、31,368.86万元，归母净利润分别为2,723.36万元、4,319.62万元、4,085.40万元。2019年业绩出现一定程度下滑，主要由于自卸车行业增速放缓和客户资信问题。2020年一季度综合毛利率上升，主要得益于机械装备用油缸和油气弹簧毛利率的提升。

募资投向

募集资金主要用于：

• 年产20,000支重载车辆油气弹簧项目（拟使用6,000万元）
• 年产7,000套挖掘机专用高压油缸项目（拟使用4,700万元）
• 液压技术研发中心项目（拟使用1,300万元）
• 补充流动资金（拟使用2,000万元）

政策与市场前景

政策支持推动液压行业向高端发展，包括《中国制造2025》、智能制造“十三五”规划和“一带一路”等，促进液压件市场恢复与增长。2017年液压油缸市场规模约193.35亿元，占全部液压产品价值量的34.9%。国内液压件市场企业数量较多，竞争格局分散，但部分企业已实现进口替代。

产业链延伸与客户关系

公司与下游行业龙头建立稳定合作关系，主要客户包括宏昌专用车、中集集团、郑煤机等，自卸车专用油缸客户中组装厂家占比达90%以上。公司重视研发创新，掌握多项核心技术，拥有32项已授权专利，其中发明专利7项，实用新型专利24项，外观设计专利1项，具备较强竞争优势。

人均创收与费用结构

公司人均创收达到80-90万元，高于行业可比公司。销售费用率约3%，低于行业整体，管理费用率保持行业一致。2020年一季度期间费用为684.94万元，管理与研发费用合计占60%以上。

风险提示

公司面临政策风险和行业增速不达预期的风险。

技术研发与产品优势

公司拥有高水平的研发团队，与多所高校合作，如北京理工大学、河南科技大学等，具备完善的研发设施。核心技术包括冷拔工艺技术、密封结构优化技术、活塞杆热处理及表面处理技术、镜面抛光粗糙度控制技术、双气室蓄能器技术等，其中油气弹簧相关专利7项，正在申请发明专利3项，核心技术3项。

油气弹簧市场前景

油气弹簧作为油气悬架的重要组成部分，具备非线性刚度和阻尼、单位储能比大等优势，广泛应用于军用车辆、重载工程机械车辆等。公司已成功开拓泰安航天特种车有限公司、中国重汽集团济南特种车有限公司等重点客户，订单储备充足，市场前景广阔。

市场格局与竞争分析

国内液压件市场企业数量众多，行业竞争格局分散，规模偏小。公司主要客户集中在工程机械、采掘设备、自卸车等领域，其中自卸车专用油缸市场竞争充分，而机械装备用油缸市场集中度较高，逐步向行业龙头企业集中。公司通过持续的技术研发和客户关系维护，逐步提升市场地位。