20260421-东吴证券-万通液压-920839.BJ-2025年报点评_扣非归母净利润同比+21_自卸车油缸与境外业务增速亮眼_3页_448kb

报告摘要

万通液压（920839）2025年报点评总结

核心内容概览

万通液压（920839）在2025年实现了营收与净利润的双增长，同时优化了利润率。公司全年实现营收6.96亿元，同比增长10.81%；归母净利润1.26亿元，同比增长15.46%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长21.37%。盈利能力提升主要得益于规模效应和产品结构优化，销售毛利率从2024年的27.93%提升至29.94%，销售净利率从17.30%提升至18.02%。

主要观点

业绩表现亮眼
公司2025年营收与净利润均实现同比增长，其中扣非归母净利润增速显著高于营收增速，表明公司主营业务盈利能力增强。费用率方面，销售费用率略有上升，管理费用率下降，研发费用率上升，财务费用率因汇率波动大幅增长。
境外业务增速显著
2025年公司境外收入达1.00亿元，同比增长31.30%，成为重要的增长动力。三大核心产品（机械装备备用缸、自卸车专用油缸、油气弹簧）均实现出海，国际化战略成效显著。
产品结构优化驱动增长
1）机械装备备用缸仍是主要收入来源，占比51%，尽管营收同比下降9.05%，但高毛利军工及境外产品占比提升，叠加原材料价格下降，毛利率同比提升1.34个百分点。
2）自卸车专用油缸营收同比增长57.11%，占比较高的27.65%，受益于商用车以旧换新及新能源重卡快速增长，毛利率提升1.01个百分点。
3）油气弹簧延续高增长，营收1.20亿元，同比增长20.70%，毛利率达48.28%，同比提升4.50个百分点，核心驱动力包括矿用车渗透率提升、境外批量交付及全油气悬挂系统单车价值量增加。
拓展新业务领域
公司通过定向可转债引入盘古智能，合作切入风电液压赛道，产品可用作风电液压变桨系统和偏航系统的执行元件，具有较高的价值占比，为公司带来新的增长点。
盈利预测与投资评级
鉴于乘用车应用与风电新品仍在验证中，2026~2027年归母净利润预测下调为1.45/1.70亿元，新增2028年预测2.40亿元，对应PE分别为28.56倍和24.36倍。公司油缸主业稳健，油气弹簧与风电新业务成长可期，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入（百万元）	696.47	760.80	880.40	1,089.40
同比增长率（%）	10.81	9.24	15.72	23.74
归母净利润（百万元）	125.53	144.71	169.64	240.36
同比增长率（%）	15.46	15.27	17.23	41.69
EPS（元/股）	1.06	1.22	1.44	2.03
P/E（倍）	32.92	28.56	24.36	17.19

市场数据

项目	数据
收盘价（元）	34.96
一年最低/最高价（元）	29.02 / 60.86
市净率（倍）	6.33
流通A股市值（百万元）	2,506.71
总市值（百万元）	4,132.62

基础数据

项目	数据
每股净资产（元）	5.52
资产负债率（%）	35.73
总股本（百万股）	118.21
流通A股（百万股）	71.70

财务预测与估值指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股净资产（元）	5.52	6.10	6.79	7.77
ROIC（%）	17.79	16.87	18.22	23.23
ROE-摊薄（%）	18.95	19.81	20.89	25.90
资产负债率（%）	35.73	33.77	32.44	30.56
P/E（倍）	32.92	28.56	24.36	17.19
P/B（倍）	6.33	5.73	5.15	4.50