> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万通液压（920839）2025年报点评总结 ## 核心内容概览 万通液压（920839）在2025年实现了营收与净利润的双增长，同时优化了利润率。公司全年实现营收6.96亿元，同比增长10.81%；归母净利润1.26亿元，同比增长15.46%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长21.37%。盈利能力提升主要得益于规模效应和产品结构优化，销售毛利率从2024年的27.93%提升至29.94%，销售净利率从17.30%提升至18.02%。 ## 主要观点 - **业绩表现亮眼** 公司2025年营收与净利润均实现同比增长，其中扣非归母净利润增速显著高于营收增速，表明公司主营业务盈利能力增强。费用率方面，销售费用率略有上升，管理费用率下降，研发费用率上升，财务费用率因汇率波动大幅增长。 - **境外业务增速显著** 2025年公司境外收入达1.00亿元，同比增长31.30%，成为重要的增长动力。三大核心产品（机械装备备用缸、自卸车专用油缸、油气弹簧）均实现出海，国际化战略成效显著。 - **产品结构优化驱动增长** 1）机械装备备用缸仍是主要收入来源，占比51%，尽管营收同比下降9.05%，但高毛利军工及境外产品占比提升，叠加原材料价格下降，毛利率同比提升1.34个百分点。 2）自卸车专用油缸营收同比增长57.11%，占比较高的27.65%，受益于商用车以旧换新及新能源重卡快速增长，毛利率提升1.01个百分点。 3）油气弹簧延续高增长，营收1.20亿元，同比增长20.70%，毛利率达48.28%，同比提升4.50个百分点，核心驱动力包括矿用车渗透率提升、境外批量交付及全油气悬挂系统单车价值量增加。 - **拓展新业务领域** 公司通过定向可转债引入盘古智能，合作切入风电液压赛道，产品可用作风电液压变桨系统和偏航系统的执行元件，具有较高的价值占比，为公司带来新的增长点。 - **盈利预测与投资评级** 鉴于乘用车应用与风电新品仍在验证中，2026~2027年归母净利润预测下调为1.45/1.70亿元，新增2028年预测2.40亿元，对应PE分别为28.56倍和24.36倍。公司油缸主业稳健，油气弹簧与风电新业务成长可期，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 696.47 | 760.80 | 880.40 | 1,089.40 | | 同比增长率（%） | 10.81 | 9.24 | 15.72 | 23.74 | | 归母净利润（百万元） | 125.53 | 144.71 | 169.64 | 240.36 | | 同比增长率（%） | 15.46 | 15.27 | 17.23 | 41.69 | | EPS（元/股） | 1.06 | 1.22 | 1.44 | 2.03 | | P/E（倍） | 32.92 | 28.56 | 24.36 | 17.19 | ### 市场数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 34.96 | | 一年最低/最高价（元） | 29.02 / 60.86 | | 市净率（倍） | 6.33 | | 流通A股市值（百万元） | 2,506.71 | | 总市值（百万元） | 4,132.62 | ### 基础数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 每股净资产（元） | 5.52 | | 资产负债率（%） | 35.73 | | 总股本（百万股） | 118.21 | | 流通A股（百万股） | 71.70 | ### 财务预测与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 5.52 | 6.10 | 6.79 | 7.77 | | ROIC（%） | 17.79 | 16.87 | 18.22 | 23.23 | | ROE-摊薄（%） | 18.95 | 19.81 | 20.89 | 25.90 | | 资产负债率（%） | 35.73 | 33.77 | 32.44 | 30.56 | | P/E（倍） | 32.92 | 28.56 | 24.36 | 17.19 | | P/B（倍） | 6.33 | 5.73 | 5.15 | 4.50 | ## 风险提示 - 宏观经济波动 - 市场竞争加剧 - 市场推广不及预期 ## 投资建议 维持“买入”评级，预计公司未来业绩持续增长，尤其在油气弹簧和风电液压领域具有较大潜力。建议关注其国际化战略推进情况及新产品市场渗透率提升进度。