20161213-信达证券-银行年度策略_资产质量改善预期提升估值水平_22页_1mb

报告摘要

银行年度策略总结

核心内容

2017年银行业净息差降幅将大幅收窄，银行理财监管新规对非息业务收入影响有限，预计银行营收和净利润同比增长在 $0 - 5%$。随着宏观经济企稳，不良资产处置力度加大，银行资产质量有望改善，提升银行股估值中枢。同时，非息业务收入比重将进一步上升，成为银行盈利的重要支撑。

主要观点

净息差变化：2016年央行通过MLF等工具调控资金利率，未像2015年那样频繁降息，流动性环境趋于中性偏紧，净息差大幅下滑的时期已结束。预计2017年净息差将小幅下降。
资产质量改善：供给侧改革显效，PPI增速出现拐点，进口增速回升，显示宏观经济企稳。不良率或阶段性触顶，资产质量下滑有望得到遏制。
非息业务增长：利率市场化背景下，银行需提升非息收入比重。国有银行和股份制银行因业务多元化和网点广泛，非息收入占比普遍较高，预计2017年非息收入比重继续上升。
理财新规影响：禁止发行分级理财产品，限制投资范围，对一般客户类和银行同业类理财投资股票、股权等非标资产的影响较大。同时，要求计提风险准备金，影响银行利润。
表外理财纳入MPA：表外理财纳入广义信贷测算后，银行考核压力加大，短期内表外理财规模受限，但对非息业务收入影响有限。
不良资产处置：地方AMC数量增多，债转股和不良资产证券化逐步推进，有助于消化存量不良。2016年不良资产证券化业务重启，预计不良资产处置规模较大。
宏观经济影响：宏观经济企稳有助于缓解非正常贷款率上升压力，对银行资产质量有积极影响。
投资逻辑：银行股估值低、股息率高等特征仍具吸引力，主流投资机构配置比例低于市值基准。建议关注不良率企稳的江苏银行、南京银行和宁波银行，以及参与不良资产处置较多的招商银行和建设银行。

关键信息

净息差趋势

2015年全年净息差下降18个基点，2016年上半年下降25个基点。
2017年净息差预计小幅下降，但大幅下滑的时期已结束。
城商行净息差优于全国股份制银行和国有大行。

生息资产增速

2016年上半年生息资产同比增长 $9.77%$，城商行增速最高。
2017年生息资产增速预计与M2增速相当，约为 $11%$。

不良资产与处置

截至2016年三季度，商业银行不良资产余额14,939亿元，同比增长 $25.93%$。
地方AMC数量增多，截至2016年11月底，全国共有32家地方AMC。
不良资产证券化业务重启，2016年共发行9单，金额达96.3亿元。
债转股进程加快，2016年三季度不良资产约1.49万亿元，预计约5000亿元将进行债转股。

非息业务发展

非息业务收入比重上升，国有银行和股份制银行优势明显。
中国银行非息收入比重在2016年上半年达到 $40.87%$。

成本收入比

成本收入比呈下行趋势，但未来继续下行空间有限。
城商行成本收入比相对较高，国有银行和股份制银行相对较低。

投资建议

银行股估值中枢有望提升，给予“中性”评级。
推荐关注不良率率先企稳的银行，如江苏银行、南京银行和宁波银行。
也建议关注参与不良资产处置较多的招商银行和建设银行。

风险提示

宏观经济增速不达预期。
债转股、不良资产证券化推进力度弱于预期。

投资主题

不良率企稳的银行：江苏银行、南京银行、宁波银行等。
不良资产处置参与度高的银行：招商银行、建设银行。

研究团队简介

王小军：行业分析师，9年证券从业经历，负责金融行业研究。
关竹：研究助理，2015年毕业于中央财经大学金融专业，2013年毕业于山东大学金融专业，负责金融行业研究支持。

机构销售联系人

华北地区：袁泉、张华、饶婷婷、何欢、巩婷婷。
华东地区：文襄琳、王莉本。
华南地区：刘晟、易耀华。
国际地区：唐蕾。

评级说明

股票投资评级：
- 买入：股价相对强于基准 $20%$ 以上；
- 增持：股价相对强于基准 $5% \sim 20%$；
- 持有：股价相对基准波动在 $\pm 5%$ 之间；
- 卖出：股价相对弱于基准 $5%$ 以下。
行业投资评级：
- 看好：行业指数超越基准；
- 中性：行业指数与基准基本持平；
- 看淡：行业指数弱于基准。