20250705-广发期货-国债期货周报_短期资金面延续宽松_推动期债市场情绪偏强_55页_3mb

核心观点

1. 资金面宽松：
   本周资金面延续宽松，短期资金利率维持在较低水平（如DR007在1.4%-1.5%区间），整体对债市偏利好，市场情绪偏强。
   2. 基本面弱修复：
   6月PMI边际回升，但内生动能不足，出口订单与PMI背离，需观察后续高频数据。
   地产销售回落，基建投资高位回落，消费受政策支持超预期，但内生动力仍待提振。
   3. 政策倾向内需：
   二季度货币政策会议强调“供给端反内卷”，继续实施结构化宽松政策，定向支持两新两重项目、科技创新、消费等领域。
   4月政治局会议则指出“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，加快政府债发行、降准降息支持实体经济。
   4. 贸易战延续影响：
   2025年新一轮贸易战开启以来关税政策全面升级，国内对等反制，关税不确定性继续扰动经济预期。
   5. 政府债供给节奏：
   2025年国债与地方债发行进度总体加快，下半年地方政府专项债有望提速，支持基建投资，关注三季度资金面扰动。

主要分析

1. 资金面
   7月中上旬资金面预计维持季节性宽松，7月是缴税大月，资金面或短期波动，但整体宽裕，央行有意维持货币政策灵活性。
2. 期债情绪变化
   基差窄幅震荡，期现利差压缩，但基点变化对市场驱动弱化，单边建议谨慎多配，关注期限博弈，曲线转陡或仍具机会。
3. 宏观数据表现
   5月经济呈“外需韧性强、内需偏弱”特征：非制造业PMI回升，服务业稳定；但制造业复苏乏力，消费虽强但内生动力弱；基建、地产投资分化。

重点数据指标

1. 经济观测：
   6月PMI录得49.7%，大中小型企业景气度分化，制造业订单边际改善但内需不足；消费超预期得益于政策支持，但成色待观察。
2. 政策端：央行继续降准、结构性货币政策工具落地，叠加国债、地方专项债增量发行，在临近中期选举前，政策宽松可能持续。
3. 资金流量控制：可转债IPO规模降、大宗交易活跃显示资金向优质资产倾斜，一级市场缩短融资期限，市场结构分层加深。
4. 利差引导：R007-OMO利差重回低位，显示央行政策导向清晰；SHIBOR利率下行延续，利率曲线短期或走平趋势未改。

简要

本次报告聚焦7月上半月涉煤、建材领域资金流动及周期修复情况，显示资金向高ROE行业集中，推动结构性做空延续。矛盾聚焦于内需终端韧性、地产去杠杆节奏、投资者盈利效应变化——必要时关注典型房地产商信用再定价触发预期颠覆风险。