兴澄特钢专题报告_中国特钢核心资产_未来规模_盈利弹性可期_45页_2mb

兴澄特钢专题报告总结

核心内容

兴澄特钢是国内最大的特钢生产企业之一，最终控制人为财政部。其核心产品为棒材，2018年贡献29%营收和50%毛利，产品定位高端，议价能力强。公司拥有江阴、青岛、靖江、湖北四大生产基地，2018年炼钢产能达1242万吨，营收达654亿元。

主要观点

1. 兴澄特钢的核心价值

   • 公司产品质量等级品率位于特钢行业前列，同类产品售价高于国内均价，享有15-20%的品牌溢价率。
   • 公司产品覆盖广泛，涉及汽车、轴承、铁路、能源等多个领域，产品线丰富，可满足下游企业整体性需求。
   • 公司在高端轴承钢、汽车用钢、海洋系泊链、矿用链条、连铸大圆坯等产品拥有较高市场份额，具备较强的盈利能力和市场竞争力。

2. 规模弹性

   • 公司通过外部并购和内部整合，显著提升了产能和营收。2017年收购青岛、靖江板块，新增炼钢产能420万吨，实现扭亏为盈。
   • 内部整合17家子公司，形成从原材料到产品、延伸加工、终端服务的完整产业链。
   • “沿江、沿海”发展战略为公司未来的扩张提供了空间，预计未来并购将持续。

3. 盈利弹性

   • 公司具备高盈利能力和高毛利率，盈利模式类似于“成本加成”的加工型企业，毛利具有“安全垫”。
   • 公司研发投入高，专利数量和研发效率远高于行业平均水平，产品迭代快，不断进军高毛利蓝海。
   • 公司毛利率和净利率在2017年见底回升，2018年分别达15.55%和6.00%，盈利能力显著提升。

4. 交易分析

   • 大冶特钢拟以发行股份方式购买兴澄特钢86.50%股权，交易作价为2,317,939.47万元，发行价格为9.20元/股。
   • 交易完成后，大冶特钢原股东将持有15.14%股权，而交易对手方将持有84.86%股权，其中泰富投资将持有75.05%股权。
   • 本次交易将减少关联交易，避免同业竞争，提升上市公司盈利能力，实现国有资产保值增值。

关键信息

• 股权结构：泰富投资为第一大股东，持股90%，财政部为实际控制人。
• 主营业务：公司主要产品包括合金结构钢、碳素结构钢、轴承钢、弹簧钢、齿轮钢、工模具钢等，产品线丰富，应用广泛。
• 产能及营收：2018年公司粗钢产能1242万吨，营收654亿元，棒材贡献29%营收和50%毛利。
• 盈利能力：2018年吨钢售价5011元，同比增长18%；吨钢毛利1352元，毛利率25.55%。
• 行业对比：与神户制钢相比，公司产量和营收规模更大，盈利能力更强；与大冶特钢相比，公司销量和营收更高，产品更多元，吨钢毛利和毛利率更高。
• 风险提示：宏观经济及特钢行业景气度超预期下滑；兴澄特钢兼并重组进程不及预期；特钢行业竞争超预期加剧。

未来展望

• 本次交易完成后，中国特钢核心资产将实现整体上市，特钢行业兼并重组或将拉开序幕。
• 公司未来可通过资本平台拓宽融资渠道，进行行业整合，进一步提升市场份额和盈利能力。

财务分析

• 盈利能力：2018年公司毛利率和净利率显著提升，受益于行业景气度提升和并购整合。
• 营运能力：公司产销率稳定，2019Q1产销率为86%，较2017年提升3PCT。
• 偿债能力：2018年资产负债率达69%，流动资产对流动负债的覆盖能力欠佳。
• 现金流：公司经营活动现金流入质量在2017年后显著提升，2018年达到518亿元。

结论

兴澄特钢具备“高企业定位、高创新效率和高盈利能力”的“三高”价值，其收购将有助于提升大冶特钢的市场竞争力和盈利能力，实现特钢行业整体上市，推动行业兼并重组进程。