钢铁行业兴澄特钢专题报告：中国特钢核心资产，未来规模、盈利弹性可期-20190818-广发证券-45页_3mb

兴澄特钢专题报告总结

核心内容

兴澄特钢是国内领先的特钢生产企业，最终控制人为财政部，2019年7月18日，大冶特钢拟以发行股份方式收购其86.50%股权，交易作价231.79亿元。此次收购将实现中国特钢核心资产整体上市，有望推动特钢行业兼并重组进程。

主要观点

1. 产品定位高端、盈利能力强

   • 兴澄特钢以棒材为核心产品，2018年贡献29%营收和50%毛利。
   • 其产品质量等级品率位于行业前列，品牌溢价率达15-20%，服务于国际一线制造企业，客户对成本敏感性较低。
   • 兴澄特钢在高端轴承钢、汽车用钢、海洋系泊链、矿用链条、连铸大圆坯等产品上拥有较高市场份额，产品线丰富，满足下游企业多样化需求。

2. 规模弹性显著，扩张空间广阔

   • 通过外部并购（如青岛、靖江板块）和内部整合，兴澄特钢炼钢产能由660万吨增至1242万吨。
   • 公司已形成江阴、青岛、靖江、黄石四大生产基地和铜陵、扬州两大原料基地，具备良好的沿江、沿海战略布局。
   • 行业集中度偏低，未来并购整合将持续支撑其扩张。

3. 盈利弹性突出，竞争优势显著

   • 兴澄特钢盈利模式类似“成本加成”，吨钢毛利具有“安全垫”，盈利能力稳定。
   • 2018年吨钢售价同比上升18%，棒材吨钢售价高于行业均值7%。
   • 研发投入和专利数量领先，2016-2018年每年新增专利超100件，人均专利数达1.4，显著高于行业平均水平。
   • 新产品产值与产量占比远高于同业，产品迭代速率快，有助于维持高毛利。

4. 财务表现强劲，但需关注偿债能力

   • 2018年兴澄特钢营收达654亿元，毛利率达15.55%，净利率达6%。
   • ROE和ROA分别达20.16%和6.27%，盈利能力显著提升。
   • 然而，2018年资产负债率高达69%，流动资产对流动负债的覆盖能力较弱，短期偿债能力需关注。

关键信息

• 股权结构：泰富投资为第一大股东，持股90%，财政部为实际控制人。
• 产能与销量：2018年粗钢产能1242万吨，销量990万吨，远超大冶特钢。
• 行业地位：2018年营收规模为神户制钢的1.4倍，吨钢售价和营业利润均高于神户制钢。
• 并购影响：青岛特钢在收购后实现扭亏为盈，2018年吨钢售价和毛利显著提升。
• 未来展望：交易完成后，大冶特钢将成为特钢行业龙头，产能达1300万吨，具备行业整合能力。

风险提示

• 宏观经济及特钢行业景气度超预期下滑
• 兴澄特钢兼并重组进程不及预期
• 特钢行业竞争超预期加剧

股票估值与财务分析（部分）

结论

此次收购将提升中信特钢集团的资产证券化水平，实现特钢行业龙头企业的整体上市，为行业整合提供范例。兴澄特钢凭借其高端产品定位、强大的研发能力和显著的盈利弹性，有望在特钢行业中持续发挥引领作用，但需关注其资产负债率和短期偿债能力。