20210421-西南证券-乐歌股份-300729.SZ-线驱产品占比提升_跨境电商较快增长_6页_1mb

报告摘要

乐歌股份2020年年报及投资分析总结

核心内容

乐歌股份在2020年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到19.4亿元，同比增长98.42%，归母净利润为2.2亿元，同比增长244.70%。公司第四季度表现尤为突出，营收和归母净利润分别同比增长163.8%和126.7%。整体来看，公司盈利能力显著增强，净利率达到11.2%，同比增长4.7个百分点。

主要观点

产品结构优化：公司人体工学工作站产品收入达14.3亿元，同比增长121.2%，成为主要收入来源。其中线性驱动智慧办公升降桌产品表现尤为亮眼，收入达9.5亿元，同比增长364.1%，占总营收比例达49.1%，销量达66.3万套。
毛利率稳定，盈利能力改善：2020年公司整体毛利率为46.7%，同比增长0.2个百分点。人体工学工作站毛利率为48.1%，略有下降，但整体盈利能力提升。
跨境电商增长迅猛：跨境电商销售收入达10.2亿元，同比增长192%。独立站和亚马逊为主要渠道，其中独立站收入增长580.6%，亚马逊增长154%。独立站月度流量增长至1月的8.5倍，用户数量达15.4万，人均消费金额比亚马逊高71.6%。
产能扩张计划：公司已完成“年产120万台（套）人体工学产品生产线技改项目”，并计划在2021年内完成“越南生产基地扩产项目”，预计2021年线驱升降桌产能将达170万台。
财务表现：经营活动现金流净额同比增长67.4%，显示公司运营效率提升。公司资产负债率下降，资本结构趋于优化。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	19.41	28.72	39.11	51.41
归母净利润	2.20	3.03	4.12	5.40
毛利率	46.7%	47.1%	47.4%	47.8%
净利率	11.2%	10.5%	10.5%	10.5%
ROE	21.21%	23.43%	24.72%	24.97%
PE	23.12	16.58	12.18	9.30
PB	4.91	3.89	3.01	2.32
PS	2.59	1.75	1.28	0.98
EV/EBITDA	16.55	11.29	8.21	5.88