20161115-南京银行-债券市场11月半月报_政策风险加大_债市短期承压_53页_2mb

债券市场11月半月报总结

核心内容

• 经济基本面有所改善，但基础仍不牢固：10月PMI大幅高于预期，显示短期需求改善，但固定资产投资、制造业投资等仍面临下行压力。房地产投资回升，但销售放缓尚未传导至投资，长期仍存隐忧。
• 政策风险加大，央行保持中性货币政策：央行重申不降准，强调抑制资产泡沫和防范金融风险，货币政策将继续维持中性，资金面维持紧平衡。
• 中美利差收窄，人民币贬值压力增大：随着美国加息预期上升，中美10Y国债利差迅速收窄，人民币兑美元持续贬值，对国内债券收益率形成上行压力。
• 债券市场短期承压，中长期需谨慎观察：利率债和信用债均出现收益率上行，市场预期走弱，建议在12月海外市场不确定性之前谨慎参与。

主要观点

1. 经济基本面

• 10月制造业PMI为51.2%，创27个月新高，显示短期需求改善。
• 工业增加值保持平稳，但部分上游行业仍偏弱，下游资本品表现较好。
• 房地产投资回升，但销售放缓尚未传导至投资，预计短期内投资增速可维持。
• 消费增速回落，汽车类消费受购置税减免政策影响较大。
• 外需疲弱，出口连续两个月负增长，人民币贬值对出口刺激效果有限。

2. 政策及资金面

• 央行强调货币政策中性，不降准，抑制泡沫和防范风险。
• 11月8日特朗普胜选后，全球市场震荡，美元走强，人民币贬值压力持续。
• 美联储加息概率回升，预计12月将加息，推动美元升值和资本流入美国。
• 央行采取“锁短放长”策略，提升资金价格，引导金融机构去杠杆。

3. 利率债策略

• 10月债券供给减少，机构普遍减持，广义基金、城商行和农商行继续增持。
• 利率债收益率受美债上行影响大幅调整，期限利差扩大，隐含税率上升。
• 理财资金可能为市场带来一定配置压力，但货币政策难以宽松，收益率仍有上行空间。
• 建议在12月之前谨慎参与，关注10年期国债和5年期政金债。

4. 信用债策略

• 信用债市场收益率持续上行，短端弹性较大，部分券种出现有价无市。
• 城投债净供给收缩，投标倍数下降，市场预期走弱。
• 央行和监管机构持续出台政策，强化对信用债市场的监管，推动估值分化。
• 同业存单性价比较高，建议有需求机构择机配置。

关键信息

1. 10月经济数据

• PMI：51.2%，创27个月新高。
• PPI：同比增速1.2%，环比上涨0.7%，预计11月继续回升。
• CPI：同比上涨2.1%，环比下降0.1%，低基数效应持续。
• 进出口：出口负增长，进口低于预期，外需疲弱。

2. 债券市场表现

• 利率债：10年期国债收益率上行11.5BP，收益率曲线变陡。
• 信用债：收益率普遍上行，短端与中端涨幅较大，长端有所下行。
• 机构行为：广义基金、境外机构增持利率债；城商行增持同业存单；农商行增持信用债。

3. 政策影响

• 央行：重申不降准，强调中性货币政策，抑制资产泡沫。
• 监管：交易所、发改委、财政部等出台政策，限制房地产和过剩产能企业债券发行，强化信息披露。
• 地方政府债务管理：明确风险处置机制，强调“开前门、堵后门”，加强地方债务风险防范。

4. 汇率与利率

• 人民币贬值：兑美元持续贬值，但对一篮子货币保持稳定。
• 中美利差：10Y国债利差收窄至65BP，接近去年年底水平。
• 美元加息：12月加息概率回升，推动美元升值和资本流入。

结论

综上所述，10月经济数据有所改善，但经济企稳的基础仍不牢固。央行保持中性货币政策，不降准，抑制资产泡沫和防范金融风险。人民币贬值压力增大，中美利差收窄，对国内债券收益率形成上行压力。利率债和信用债市场均承压，收益率上行，市场预期走弱。建议投资者在12月之前保持谨慎，关注10年期国债和5年期政金债的配置机会，同时留意地方政府债务风险和市场流动性变化。