20190911-东兴证券-“不一样的财报解读”系列之2019年中报：公用事业及环保：电力企业走出低谷；固废公司再展蓝图_19页_1mb

公用事业及环保行业2019年中报总结

核心内容概述

2019年上半年，公用事业及环保行业整体表现稳中有升，但各子板块差异显著。公用事业板块中，水电、火电业绩增长，燃气则出现下滑；环保板块中，监测、固废表现较好，而水务和大气治理则面临业绩下滑压力。投资建议侧重于业绩稳定、盈利改善及融资能力提升的公司。

主要观点与关键信息

公用事业板块

水电板块

• 业绩表现：ROE为6.11%，同比上升0.6个百分点；营业收入增长16.83%，归母扣非净利润增长21.68%。
• 原因分析：总体来水偏丰，发电量增加，成本中财政规费为唯一可变成本，毛利率提升。
• 区域差异：四川、长江中上游来水与去年持平；贵州来水偏枯，业绩大幅下滑。福建、云南、广东、湖南等区域业绩表现亮眼。
• 重点公司：长江电力业绩稳定，具备良好的防御性；闽东电力、华能水电、梅雁吉祥、韶能股份、湖南发展等公司业绩显著增长。

火电板块

• 业绩表现：ROE为3.72%，同比上升0.58个百分点；营业收入增长8.4%，归母扣非净利润增长37.86%。
• 原因分析：动力煤价格下降约4%，毛利率提升，盈利改善。
• 区域差异：全国型电力企业营收稳步增长；地方型火电企业中，西藏、湖北、四川、广西等地区发电量高增，而广东、福建、湖南、云南等地因水电来水偏丰，火电业绩承压。
• 重点公司：长源电力因发电量上升与燃料成本下降，扣非归母净利润增长1455.66%；国电电力因收购神华机组，业绩增长显著。

燃气板块

• 业绩表现：ROE为3.88%，同比下降0.64个百分点；营业收入增长18.4%，归母扣非净利润下降10.77%。
• 原因分析：顺价机制不畅，上游气价上涨未传导至下游，导致毛利下滑。
• 重点公司：重庆燃气因财务费率管控较好，归母扣非净利润小幅上升；贵州燃气毛利率基本稳定。

环保板块

水务板块

• 业绩表现：营收下滑7.6%，归母净利润下滑35.0%。
• 原因分析：受金融降杠杆和PPP项目风险控制影响，水环境治理公司现金流紧张，业绩大幅下滑；水务运营板块则稳健增长。
• 投资建议：关注融资能力增强的水务运营企业，如北控水务集团、滇池水务、国祯环保、重庆水务。

大气板块

• 业绩表现：营收增长15%，归母净利润下滑10.2%。
• 原因分析：火电超低排放基本完成，非电行业竞争加剧，毛利率下滑。
• 行业展望：未来需向固废或脱硫废水领域转型，以突破业绩增长瓶颈。
• 重点公司：龙净环保、国林环保受益于钢铁行业超低排放推进，业绩增长显著。

监测板块

• 业绩表现：营收增长14.8%，归母净利润增长17.9%，增速有所放缓。
• 原因分析：污染源监测市场不及预期，市政订单受政策影响。
• 行业展望：长期市场空间大，但短期增速可能受政策和竞争影响。
• 重点公司：理工环科、先河环保、聚光科技业绩正增长，但聚光科技因市政订单受限增速较低。

固废板块

• 业绩表现：营收增长4.0%，归母净利润增长11.5%，但增速较去年同期下滑。
• 细分领域表现：
  • 危废：增速最慢，仅1.8%，主要因产能增长快但利用率不足。
  • 再生资源与环卫：归母净利润增速分别为7.5%和6.9%，对补贴依赖高。
  • 土壤修复与垃圾焚烧：表现较好，归母净利润增速分别为37.4%和15.5%。
• 投资建议：关注土壤修复龙头高能环境和垃圾焚烧行业，如中国光大国际、瀚蓝环境、上海环境。

投资策略

• 公用事业：关注业绩稳健、高分红的水电公司，如长江电力；关注电力需求旺盛地区的火电公司，如长源电力。
• 环保行业：关注融资能力增强的水务运营企业；关注垃圾焚烧及土壤修复行业，具有较高的景气度。

风险提示

• 宏观经济风险：用电量不及预期，可能影响企业盈利。
• 能源价格风险：天然气供应不足或价格上涨，影响燃气公司业绩。
• 环保项目风险：新建环保项目收益率可能低于预期，影响投资回报。

行业评级

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。
• 公司评级：
  • 强烈推荐：高能环境、瀚蓝环境。
  • 推荐：长江电力。

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分析师与研究助理简介

• 分析师：洪一，中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，2年投资研究经验。
• 研究助理：沈一凡，康奈尔大学硕士，纽约大学本科，5年基础设施建设经验。

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