20150727-东吴证券-科伦药业-002422.SZ-输液龙头完成抗生素产业链布局_研发创新带动业绩爆发_23页_2mb

科伦药业总结

核心内容

科伦药业（002422）是一家在中国输液领域具有全产业链优势的医药制造企业，公司通过持续的产业整合、技术升级和研发创新，逐步实现业绩的复苏与爆发。2014年公司处于行业调整期，业绩出现下滑，但2015年起随着输液行业调整完成，公司市场份额提升，研发成果显现，有望实现业绩的显著增长。公司还通过“川宁项目”构建了抗生素中间体、原料药和制剂的全产业链，进一步增强了其市场竞争力和盈利潜力。

主要观点

• 输液产业链整合：科伦药业通过并购和合作，实现了全国性输液生产布局，2014年输液产品销售额占公司总营收的77.9%，市场占有率达33%。
• 包材技术升级：公司研发的新型直立式聚丙烯医用输液袋和PP软袋等创新包材，提升了输液产品的毛利率和市场竞争力。
• 海外市场拓展：通过设立科伦KAZ公司，公司在哈萨克斯坦等中亚市场拓展顺利，未来有望为公司带来可观的利润。
• 抗生素全产业链布局：川宁项目一期硫氰酸红霉素项目已逐步量产，二期头孢类中间体项目进展顺利，公司已构建起从中间体到制剂的完整产业链。
• 研发创新：公司投入大量研发资源，推动仿制药、创新小分子药物和生物技术药物的开发，预计在2017年将实现研发成果的显著回报。

关键信息

营收与利润预测

投资建议

• 评级：首次给予“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 盈利预测：预计2015-2016年归母净利润分别为11.29亿元和15.90亿元，EPS分别为0.78元和1.10元。

风险提示

• 川宁项目折旧大幅增加的风险；
• 川宁项目不能按计划完成的风险；
• 输液业务招标进展缓慢，未能达到预期市场效果的风险；
• 研发产品未能通过临床或审批不通过的风险；
• 抗生素中间体价格波动大，可能低于生产成本的风险。

产业链与市场布局

输液业务

• 公司拥有107个输液品种，其中257种规格为输液产品，占总营收的77.9%。
• 2014年普通输液销售额为45.7亿元，同比增长11.1%。
• 公司通过研发创新，逐步提升治疗性输液产品的毛利率和市场份额。

抗生素业务

• 川宁项目一期硫氰酸红霉素项目已实现量产，预计2015年三季度满产并盈利。
• 二期头孢类中间体项目已进入试生产阶段，未来将实现规模化生产。
• 公司已构建抗生素全产业链，包括中间体、原料药及制剂，具备成本优势和环保优势。

包材与技术创新

• 公司研发的直立式软袋和PP软袋具有高毛利率，且符合临床使用习惯。
• 2014年，公司获得国家科技进步二等奖，技术积累深厚。

研发投入与创新方向

• 公司近三年研发投入累计接近10亿元，研发体系逐步完善，包括成都中央研究院、南方研究院、北方研究院和美国海外研究院。
• 研发方向涵盖仿制药、创新小分子药物、新型给药系统和生物技术药物。
• 2015年公司获批复方醋酸钠林格注射液生产，预计2017年将实现研发成果的显著回报。

未来展望

• 公司在输液和非输液板块均有望实现增长，形成“等强”局面。
• 随着川宁项目产能释放和研发成果落地，公司业绩将实现爆发式增长。
• 公司在海外市场拓展方面进展顺利，有望进一步提升全球市场份额。