20171027-西南证券-科伦药业-002422.SZ-单季度改善明显_产品提价下业绩将逐季爆发_4页_699kb

科伦药业2017年三季报点评总结

核心内容

科伦药业（002422）在2017年三季报中展现了业绩的显著改善，尤其在第三季度。公司全年业绩预计为4.4亿元至7.3亿元，同比增速为-25%至25%，但单季度表现明显优于前几季度。

业绩表现

• 营业收入：2017年前三季度实现79.1亿元，同比增长26.5%。
• 归母净利润：3.9亿元，同比下降28.1%；扣非后归母净利润4.0亿元，同比下降15.9%。
• 经营性现金流净额：8.4亿元，同比下降43.3%。
• EPS：0.27元。
• 单季度改善：2017Q3收入同比增长37.6%，归母净利润同比增长-13.9%，相较Q2的-64.3%明显好转。

川宁项目进展

• 产能释放：川宁项目二期生产线正在进行环保验证，目前产能已超过50%，但仍处于亏损状态。
• 产品价格：核心产品价格在第三季度上涨，如硫红价格达360元/千克（年初315元），6-APA价格达210元/千克（年初175元），7-ACA价格达390元/千克（年初345元）。
• 预期：预计川宁项目将在年底前通过环保验收，2018年将实现业绩的大幅增长。

其他业务表现

• 大输液及非输液制剂：延续中报增长态势，其中熟料水针、康复新液和草酸艾司西酞普兰片增长显著。
• 三发驱动战略：公司从2018年开始将进入成长新阶段，预计每年有5-15个新产品获批上市，其中1-3个为重磅品种。

主要观点

研发成果显著

• 研发投入：自2013年以来累计投入23亿元，形成1200人的研发团队，研发实力处于国内第一梯队。
• 在研项目：截至2017年7月31日，公司拥有354项A类在研项目，已申报94项，其中32项待批。
• 项目进展：
  • 国内仿制药：丙谷氨基酸已获批生产，首仿帕瑞昔布和脂肪乳AA17有望年内获批。
  • 国际仿制药：无菌制剂预计2018年底报FDA，2019年预计上市3-5项。
  • 创新小分子：KL070002和KL100137已获批临床批件。
  • 生物药：西安昔单抗类似物I期临床即将完成，其他多个生物药已报临床。
  • 新型剂型药物：紫杉醇白蛋白纳米粒和盐酸伊立替康脂质体已获批临床。

业绩预测与投资建议

• EPS预测：2017-2019年EPS分别为0.47元、0.62元、0.86元。
• 盈利预测：2017年归属母公司净利润为680.23亿元，2018年预计895.80亿元，2019年预计1231.47亿元。
• 估值指标：
  • PE：从52.36降至24.86。
  • PB：从2.67降至2.25。
  • EV/EBITDA：从21.90降至9.79。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司业绩拐点明确，未来业绩和估值有望同比提升。

关键信息

风险提示

• 新药研发风险：研发进程可能低于预期。
• 川宁项目风险：环保验证可能再次导致项目停产。
• 价格下行风险：核心原料药价格可能下行。
• 生产管理风险：生产管理可能出现重大问题。

财务预测

基础数据

财务分析指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

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