20131014-西南证券-福安药业-300194.SZ-抗生素_最坏日子_已逝去_重磅专科药值得期待_37页_3mb

福安药业（300194）深度报告总结

核心内容

福安药业（300194）是一家成立于2004年的医药企业，2011年在深交所创业板上市。公司主营抗生素原料药及制剂的生产与销售，同时积极布局专科药领域，如抗肿瘤、心脑血管及精神系统药物。报告指出，公司当前面临抗生素业务下滑，但专科药进入收获期，预计未来2-3年将迎来业绩爆发。

主要观点

• 公司战略从“抗生素为主”转向“专科药为主，抗生素为辅”。
• 抗生素市场受政策影响较大，面临增长放缓甚至下降，但公司核心产品如氨曲南的业绩有望触底反弹。
• 专科药市场潜力巨大，公司拥有多个重磅品种，如甲磺酸伊马替尼、卡培他滨、盐酸奈必洛尔、奥拉西坦、拉克酰胺及阿戈美拉汀等，预计将在2014年及之后陆续获批。
• 公司拥有近10亿元货币资金，具备外延式增长潜力。

关键信息

抗生素业务现状

• 抗生素业务占比高，但受政策限制影响严重，2012年收入和毛利均出现下滑。
• 2012年氨曲南销售收入为1.45亿元，占主营业务收入的71.95%。
• 抗生素行业增长放缓，政策限制导致市场萎缩，公司需寻求转型。

专科药储备

• 抗肿瘤药物如甲磺酸伊马替尼、卡培他滨已完成生物等效性试验，即将申报生产批件。
• 心脑血管药物如盐酸奈必洛尔、奥拉西坦已完成技术评审和临床研究，有望在2014年上市。
• 精神系统药物如拉克酰胺、阿戈美拉汀已完成临床批件，有望在2014年及之后获批。

业绩前瞻

• 抗生素业务预计触底反弹，2013年净利润为53.57亿元，2014年预计为98.20亿元。
• 专科药将带来业绩弹性，预计2013年尼麦角林胶囊销售收入为1000万元，2014年预计达3000万元，2015年预计达4000万元。
• 公司通过收购广安凯特降低原材料成本，同时投资萤石矿，每年带来约1500万元投资收益。

估值分析

• 2013年、2014年、2015年预测EPS分别为0.31元、0.56元、0.87元，对应PE分别为69X、37X、24X。
• 公司当前估值未反映其专科药价值，未来2-3年具有明显投资价值。

产品结构

主要产品分类

• 单环β-内酰胺类：氨曲南
• 青霉素类：替卡西林钠、磺苄西林钠等
• β-内酰胺酶抑制剂：克拉维酸、舒巴坦、他唑巴坦
• 头孢菌素类：头孢氨苄、头孢羟氨苄、头孢替唑、头孢硫脒、头孢匹罗等
• 氧头孢烯类：拉氧头孢、氟氧头孢
• 碳青霉烯类：亚胺培南、帕尼培南、美洛培南等

专科药产品

• 抗肿瘤药：甲磺酸伊马替尼、卡培他滨、托伐普坦
• 心脑血管药：盐酸奈必洛尔、奥拉西坦
• 精神系统药：拉克酰胺、阿戈美拉汀

研发投入与战略储备

• 公司研发投入逐年增加，2012年达22.37亿元，占营业收入比例为5.33%。
• 在研产品涵盖抗感染、抗肿瘤、心脑血管、精神系统等多个领域，共计64种，其中仿制药50种。
• 2013年公司进入审评及审批阶段的药物包括精神系统药10种、心血管用药8种、抗感染药28种、抗肿瘤药5种等。

抗生素政策影响

• 抗生素使用受到严格限制，尤其在儿童及精神病患者中，使用量被控制在较低水平。
• 抗生素市场增长放缓，政策限制导致市场萎缩，公司需寻求转型。
• 2012年专项整治方案进一步限制抗生素使用，公司需适应政策变化。

抗肿瘤用药市场

• 抗肿瘤药物市场稳步增长，2011年市场规模达587.4亿元。
• 卡培他滨是转移性结直肠癌患者一线化疗用药，具有较高的市场占有率。
• 甲磺酸伊马替尼是治疗胃肠道间质肿瘤和慢性粒细胞白血病的重要药物，已被纳入多个国际指南。

心脑血管用药市场

• 心脑血管药物市场增长显著，2006-2011年样本医院销售复合增长率达20.35%。
• 盐酸奈必洛尔为第三代选择性β-受体阻滞剂，具有心脏保护和血管扩张作用，预计2014年上市。
• 奥拉西坦已成为国内大品种，2011年市场占有率达15.52%，销量逐年上升。

精神系统用药市场

• 精神系统药物市场增速加快，抗抑郁药物市场销量增长显著。
• 拉克酰胺和阿戈美拉汀为公司重点精神系统药物，预计2014年及之后获批。

风险提示

• 抗生素政策持续收紧，可能进一步影响公司业绩。
• 专科药审批流程复杂，存在不确定性。
• 原料药市场竞争激烈，需关注价格波动及成本控制。