20181107-东方财富证券-科伦药业-002422.SZ-深度研究_输液王者日_仿创启航时_31页_3mb

科伦药业（002422）深度研究报告总结

核心内容概览

科伦药业是国内输液行业龙头企业，凭借多年深耕，已构建起覆盖大容量注射剂、小容量注射剂、原料药、医药包材、抗生素中间体等领域的完整产品体系。公司通过“限输”政策和行业整合，巩固其在输液市场的王者地位，同时在抗生素产业链布局和研发创新方面不断拓展，形成“三发驱动”发展战略，即输液、抗生素、研发齐头并进，推动公司持续增长。

主要观点

• 输液业务：公司作为行业龙头，拥有全系列输液产品和强大的渠道优势，普通输液与治疗输液齐头并进。普通输液主要靠“走量”稳定增长，治疗输液则通过高附加值产品实现业绩弹性。随着“限输”政策逐步落实，行业产能出清，公司有望在政策洗牌后迎来新一轮增长。
• 抗生素业务：公司通过川宁项目布局抗生素中间体，打造全产业链优势。该项目已实现满产满销，成本优势明显，有助于提升公司盈利能力和行业地位。公司还通过收购广西科伦、邛崃分公司等，完善抗生素产业链布局。
• 研发体系：公司坚持“以仿制为基础，创新驱动未来”的战略，加快仿制药和创新药的研发进程。近年来，公司多个仿制药通过一致性评价并获批上市，为公司带来新的业绩增长点，同时布局生物大分子、创新小分子、NDDS等前沿领域，增强长期竞争力。

关键信息

1. 输液行业

• 政策背景：国家及地方出台“限输”政策，推动行业整合，减少过度输液，提高用药安全。
• 行业趋势：行业进入深度整合阶段，寡头格局显现，公司作为龙头，市占率稳定在40%以上。
• 产品结构：公司输液产品覆盖普通输液、营养输液、治疗输液、血容量扩张用输液和透析造影用输液五大类，其中肠外营养产品具有较大的增长潜力。
• 包材升级：公司积极向非PVC软袋、直立式PP袋等高端包材转型，提升产品附加值和安全性。

2. 抗生素行业

• 政策影响：受“限抗”政策影响，抗生素市场面临挑战，但公司凭借成本优势和环保技术，在行业中占据有利地位。
• 产业链布局：公司通过川宁项目进入抗生素中间体领域，实现从原料到制剂的全产业链布局。
• 成本优势：川宁项目因环保投入和工艺优化，成本优势显著，提升公司盈利空间。
• 产品表现：硫氰酸红霉素、7-ACA、6-APA等产品在国内市场占据重要份额，青霉素工业盐市场集中度高，价格稳定。

3. 研发创新

• 研发战略：公司持续加大研发投入，构建“以成都研究院为核心，苏州、天津研究院及美国分院为两翼”的研发体系。
• 仿制药成果：近年来公司多个仿制药通过一致性评价并获批上市，包括注射用帕瑞昔布钠、盐酸左氧氟沙星氯化钠注射液等，推动产品线丰富。
• 创新药布局：公司布局生物大分子、创新小分子、NDDS等前沿领域，包括重组抗EGFR单抗、抗PD-L1人源化单抗、抗体偶联药物（ADC）等，部分已进入临床试验阶段。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2018-2020年公司营业收入预计分别为154.62亿元、180.49亿元、200.63亿元，归母净利润分别为12.38亿元、15.84亿元、19.78亿元。
• 估值模型：采用分部估值法，综合大输液、抗生素和其他制剂业务，预计2019年合理市值为410.72亿元，对应股价28.52元，上调评级至“买入”。

风险提示

• 大输液行业竞争风险：尽管行业整合加快，但竞争仍可能影响公司市场份额。
• 产品放量不及预期风险：部分新产品可能因市场推广不足或政策限制，影响销售表现。
• 环保风险：公司因环保投入较大，可能存在短期内成本上升和产能受限的风险。

投资建议

• 评级上调：东方财富证券上调公司评级至“买入”，目标价28.52元。
• 成长性：公司作为输液行业龙头，在政策和行业整合中受益，且在抗生素和研发领域持续发力，具备长期成长潜力。

总结

科伦药业凭借在输液领域的深厚积累和持续创新，已形成强大的市场地位和竞争优势。在“限输”和“限抗”政策背景下，公司通过优化产品结构、布局全产业链、加大研发投入等手段，积极应对行业变化，实现业绩稳步增长。随着川宁项目满产满销和新产品不断放量，公司有望在未来几年实现业绩突破，成为行业领先者。