利率市场交易策略：窄幅盘整，稍作歇息-20190219-上海证券-19页_1mb

债市交易策略分析总结（2019年2月19日）

核心内容概述

2019年2月19日发布的利率市场交易策略报告，分析了春节后一周的宏观经济、资金面、债市走势及政策导向。报告指出，当前市场处于窄幅盘整状态，短期利率仍有下行空间，但中长端波动有限。整体经济运行压力仍存，通胀水平偏低，通缩压力有所上升，货币政策仍以“稳健中性”为主，但向“松紧适度”倾斜，未来可能进一步宽松。

主要观点

1. 宏观基本面：外贸超预期回升，价格低迷

• 外贸数据：

  • 2019年1月，我国进出口数据大幅回升，远超预期。
  • 出口同比增长13.9%，较上月回升12.7个百分点，主要受春节效应拉动。
  • 进口同比增长2.9%，由负转正，但受去年高基数影响，增长不及出口。
  • 对美、欧、日等主要国家出口均有回升，其中对东盟国家出口增长显著。

• 价格数据：

  • CPI：1月同比上涨1.7%，环比上涨0.5%，涨幅较上月回落。
  • 食品价格是CPI环比上涨的主要因素，受天气和春节影响，鲜菜、鲜果、水产品等价格上涨。
  • 猪肉价格下降1.0%，非食品价格同比上涨1.7%，对CPI贡献约1.36个百分点。
  • PPI：1月同比上涨0.1%，环比下降0.6%，降幅较上月收窄，通缩压力有所缓解。
  • 主要行业中，石化及黑色金属冶炼等行业价格降幅居前，商品价格整体呈上涨态势。

2. 资金面跟踪：节后资金充裕格局延续

• 央行操作：

  • 节后第一周央行未开展公开市场操作，上周有6800亿元逆回购到期，实现净回笼。
  • MLF到期未续作，流动性仍较为宽裕，央行操作空间有限。
  • 节前央行通过逆回购、定向降准、TMLF等手段缓解春节资金需求，节后资金回流，流动性保持宽松。

• 货币市场：

  • Shibor利率全线回落，回购利率小幅回升，市场流动性充裕。
  • 当前超储率维持在1.5%左右，未明显上升，显示资金使用效率较高。

3. 债市走势预判：窄幅盘整，稍作歇息

• 一级市场：

  • 财政部和国开行等发行的金融债中标利率均有所下降，需求向好。
  • 农发行、进出口行增发金融债，中标利率和倍数显示市场对中长期债券的需求保持稳定。

• 二级市场：

  • 国债收益率曲线小幅下行，短端收益率下降明显，中长端波动有限。
  • 国开债收益率略有波动，整体趋势平稳。
  • 债券市场成交量较高，市场活跃度保持良好。

• 期限利差：

  • 国债期限利差有所回升，主要因短端收益率下降幅度大于中长端。
  • 政策性金融债期限利差变动不大，收益率曲线窄幅波动。

4. 政策导向与市场展望

• 货币政策：

  • 央行强调稳健中性的货币政策，合理充裕的基调延续。
  • 2018年三季度货币政策报告指出，货币政策存在结构性约束，未来将更加注重“精准滴灌”，支持小微企业和民营企业融资。
  • 通胀压力有限，但央行仍关注价格走势，未来降息概率上升。

• 汇率管理：

  • 人民币汇率受美元走强及中美贸易摩擦影响有所贬值。
  • 央行加强与市场沟通，重启逆周期调控，保持人民币基本稳定。

• 金融市场改革：

  • 商业银行理财子公司管理办法正式稿落地，监管进一步放松。
  • 理财子公司可直接投资股票，非标投资比例放宽至35%，但需注意期限匹配。
  • 理财产品销售渠道拓宽，有利于理财规模增长。

关键信息

• 出口：受春节效应影响，1月出口大幅回升，对主要国家出口均有所改善。
• 进口：受去年高基数影响，增长较慢，但整体趋势向好。
• CPI：1月环比上涨0.5%，同比上涨1.7%，食品价格上涨是主要因素。
• PPI：环比下降0.6%，同比上涨0.1%，通缩压力有所缓解。
• 资金面：节后流动性充裕，央行操作减少，资金回笼为主。
• 债市：短端利率下行，中长端波动有限，整体呈现窄幅盘整。
• 政策重点：支持小微企业和民营企业融资，推动货币政策结构优化。
• 汇率预期：人民币在合理水平保持稳定，央行将适时调控防止过快贬值。
• 理财子公司：监管进一步放松，推动理财业务回归资管本源，打破刚性兑付。

投资评级体系

注：评级适用于不同机构，银行、保险等配置型机构多关注两全级和配置级，基金、券商等收益型机构多关注投资级。

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