20220819-南京银行-2022年8月宏观利率展望_政策利率下调_区间下沿谨慎追多_28页_2mb

报告摘要

本报告分析了7月至8月期间宏观经济、流动性及货币政策情况，并对利率债市场策略提出建议。整体来看，经济下行压力持续，但部分行业如基建和汽车制造业表现较好，流动性保持宽松，利率债收益率整体下行，市场情绪偏向做多。

地产投资拖累固定资产投资加速下行
- 1-7月固定资产投资累计同比增速为5.7%，较前值下降0.4个百分点。
- 7月固定资产投资当月同比增速降至3.75%，地产和制造业降幅最大，基建小幅下行。
- 向后看，地产投资预计维持低位，制造业进入去库存周期，基建仍是支撑。
地产竣工回升，销售受停贷影响降幅较大
- 7月房地产投资累计增速为-6.4%，较前值下降1个百分点。
- 竣工和购地面积增速回升，但销售和新开工仍继续下行。
- 二、三线城市销售回升，但整体仍低迷。
消费反弹乏力，6月促销形成挤出
- 7月消费当月同比增速回落至2.7%，低于预期。
- 餐饮、家电家具、金银珠宝等分项有所回升，但化妆品、日用品类降幅明显。
- 汽车消费增速高位回落，但整体仍优于其他行业。
失业率下降，结构性矛盾突出
- 7月全国城镇调查失业率为5.4%，较6月下降0.1个百分点。
- 16-24岁群体失业率上升至19.9%，显示青年就业压力较大。
- 从业人员指数下降，中小企业招工需求改善。
出口延续反弹趋势，贸易顺差创新高
- 7月出口累计同比增速为14.6%，高于预期。
- 进口增速小幅反弹，但低于预期。
- 贸易顺差创新高，显示出口韧性较强。

CPI略低于预期，但食品价格拉动环比上涨
- 7月CPI同比增长2.7%，环比上涨0.5%。
- 猪肉和鲜菜价格涨幅显著，非食品价格环比下跌。
- 预计三季度CPI维持高位，四季度略有回落。
PPI加速下行，工业品价格持续承压
- 7月PPI同比增速降至4.2%，环比下降1.3%。
- 地产相关行业及能源类价格下跌明显，汽车制造业价格环比持平。
- 下游行业价格跌幅较小，但整体仍面临下行压力。

经济修复预期落空，地产停贷拖累市场情绪
- 7月经济数据不及预期，地产投资加速下行，拖累相关行业。
通胀中枢上移，对货币政策影响有限
- CPI维持高位，PPI延续下行，结构性通胀压力加大。
- 央行关注通胀，但预计由猪肉价格带动的通胀对货币政策影响有限。
社融增速回落，融资需求较差
- 7月社融增速从10.8%回落至10.7%，显示实体融资需求疲弱。
- 地方债发行基本结束，后续融资压力较小。
资金被动宽松，银行间杠杆持续攀升
- 资金利率长期低于政策利率，显示流动性分层。
- 金融机构加杠杆意愿较强，债市杠杆率上升。
利率债供给规模低于往年，配置压力显现
- 下半年国债和政金债供给规模分别为1.76万亿和1.45万亿，低于往年。
- 配置压力集中在四季度，地方债发行减少可能影响商业银行配置。
中美利差短端倒挂，资金流出压力仍存
- 2Y中美利差倒挂幅度扩大，资金流出压力仍然存在。
- 10Y利差倒挂缩窄，但短端压力仍较大。