深度报告-20220103-华鑫证券-传媒新消费行业深度报告_从港股游戏新势力看游戏行业新趋势（上篇）_38页_2mb

从港股游戏新势力看游戏行业新趋势（上篇）总结

核心内容

本报告聚焦港股游戏新势力，特别是青瓷游戏，分析其在游戏行业中的表现、财务状况、运营能力及市场潜力。同时，报告也涉及心动公司、百奥家庭互动等重点推荐个股，并展望游戏行业未来的发展趋势。

主要观点

• 游戏行业监管趋严，短期对新游研发和上线造成影响，但中长期利好行业健康发展。
• 青瓷游戏凭借爆款产品和优质内容实现营收与利润的高增长，2018-2020年营业总收入复合年增长率达253.1%，净利润复合年增长率达104.3%。
• 青瓷游戏在年轻消费群体中具有强渗透能力，约76%的玩家年龄在30岁以下，远高于行业平均水平。
• 青瓷游戏计划在2022-2023年推出多款自主开发及授权游戏，积极布局海外市场，丰富的产品储备为未来业绩增长提供支撑。
• 游戏行业进入产品为王时代，精品化、多元化、全球化与年轻化成为关键词，推动行业向高质量发展。

关键信息

青瓷游戏财务表现

• 2018-2020年：营收分别为0.984亿元、0.887亿元、12.269亿元，复合年增长率253.1%；净利润分别为0.249亿元、0.196亿元、1.037亿元，复合年增长率104.3%。
• 2021年上半年：营收达7.63亿元，同比增长761%；净亏损0.938亿元，但扣非后归母净利润为2.94亿元，扭亏为盈。
• 毛利率与净利率：2018-2020年毛利率分别为78.0%、77.5%、76.8%，净利率分别为25.3%、22.1%、8.5%。

青瓷游戏运营指标

• 平均MAU与MPU：2018-2020年，平均MAU分别为169.3万、124万、344.8万；平均MPU分别为16.3万、11.4万、49.5万。
• 付费率：2018-2020年付费率分别为9.6%、9.2%、14.4%，呈上升趋势。
• ARPPU：2018-2020年ARPPU分别为49元、62元、206元，2021年上半年ARPPU达335元。
• 留存率：《最强蜗牛》《不思议迷宫》《提灯与地下城》等产品的平均每周玩家留存率分别为23.3%、22.6%、39.3%，高于行业平均水平。

青瓷游戏产品表现

• 《最强蜗牛》：2020年6月上线，2021年上半年流水达5.165亿元，占总收入的67.7%；平均MAU达143.1万人，付费率为16.8%。
• 《不思议迷宫》：2016年8月上线，2021年上半年累计注册玩家达2342.6万人，平均每周玩家留存率为22.6%。
• 《提灯与地下城》：2021年3月上线，首月流水超1.85亿元，2021年上半年流水达2.29亿元，付费率26.5%。

游戏行业趋势

• 2025年中国内地游戏市场规模有望达5045亿元，其中移动游戏占比将提升至86%。
• 休闲游戏和RPG是重要品类，2020-2025年复合增长率分别为12.5%和12.8%。
• 放置类游戏和Rogue-like RPG市场潜力巨大，2020-2025年复合增长率分别为20.3%和30.2%。
• 游戏行业进入产品为王阶段，精品化、多元化、全球化与年轻化成为关键词。

青瓷游戏核心竞争力

• 内容力：青瓷游戏以高质量、创新性的内容吸引年轻用户，游戏画风独特，玩法丰富。
• 体系化：青瓷游戏拥有系统化的开发和运营流程，支持多品类游戏。
• 用户社群：青瓷游戏拥有忠诚的玩家社群，通过TapTap平台与玩家互动，提升用户粘性。

重点推荐个股

• 心动公司（2400.HK）：注重研发投入，推动TapTap平台用户增长，拥有自研游戏《火炬之光：无限》等，具备长期发展潜力。
• 百奥家庭互动（2100.HK）：深耕女性向、二次元和宠物对战细分品类，与腾讯等大厂合作，储备产品丰富，有望实现业绩增长。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 行业政策监管风险
• 头部游戏收入下滑
• 新游表现不达预期
• 游戏产品延期上线
• 出海游戏产品表现不及预期

总结

青瓷游戏凭借其独特的游戏内容、强大的研发能力与精准的市场定位，成为港股游戏新势力中的佼佼者。其在年轻用户中的强渗透能力及高留存率，展现了其在游戏运营方面的优势。同时，青瓷游戏在海外市场布局，产品储备丰富，为公司未来增长提供了有力支撑。游戏行业正从“渠道为王”向“产品为王”转变，青瓷游戏作为代表，展现了行业未来发展的新趋势。