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新能源汽车系列报告之五：新趋势初现，新势力崛起

核心内容

本报告分析了2017年中国新能源汽车行业的整体发展趋势，指出行业已从政策主导向消费导向转型。新能源汽车产量逐步回暖，进入“创新+放量”的良性循环。同时，上游锂、钴资源维持高景气度，中游电池及材料企业加速创新，与下游车企形成供应链绑定，推动产业发展。

主要观点

• 新能源汽车进入放量期：2017年新能源车产量回暖，预计全年销量将达到70万辆。
• 政策引导优质供给：补贴政策大幅退坡，双积分制实施，政策引导资源向优质供给倾斜。
• 消费升级与产品创新：新产品不断推出，提升续航里程、降低成本，增强市场竞争力。
• 上游资源维持高景气度：锂、钴价格高位震荡，未来仍有上涨空间。
• 中游创新与整合：电池企业研发高能量密度三元电池，电机电控厂商通过合作扩大市场份额，隔膜企业加速湿法技术突破。
• 投资建议：重点关注锂、钴资源企业，如天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、洛阳钼业；关注动力电池龙头，如国轩高科，以及湿法隔膜龙头，如星源材质。

关键信息

下游：新能源车型进入“创新+放量”良性循环

• 政策调整：国补退坡20%以上，双积分制推动新能源车发展。
• 产品创新：上汽ERX5、北汽EU400、吉利帝豪EV、长城C30EV等车型发布，提升续航里程与性价比。
• 市场趋势：新能源汽车销量由政府补贴主导转向消费主导，行业竞争格局更加市场化。

上游：锂钴供需向好，长期空间明确

• 资源价格：电池级碳酸锂价格稳定在15万元/吨，电解钴价格接近40万元/吨，维持高景气度。
• 供需匹配：锂供给有序释放，钴供给趋于刚性，三元电池渗透率提升，单位用量减少，成本占比下降，打开上涨空间。

中游：创新升级，强强联合

• 动力电池：比亚迪、CATL、沃特玛、国轩高科等龙头企业占据全国前四，合计市占率62.5%，强者恒强。
• 电机电控：第三方厂商通过战略合作或合资争夺乘用车市场，技术路线多样，竞争激烈。
• 隔膜：湿法隔膜需求骤增，隔膜企业与动力电池龙头绑定，加固供应链壁垒。

产业发展阶段回顾

• 启动期（2001-2008）：技术研发阶段，国家支持新能源汽车产业。
• 示范推广期（2009-2012）：试点先行，新能源汽车产业化发展开始。
• 普惠期（2013-2016）：补贴政策刺激行业爆发式增长，但导致骗补事件。
• 放量期（2017-）：政策引导与消费主导结合，行业进入良性发展。

补贴政策调整

• 纯电动乘用车：根据续航里程不同分别补贴2万、3.6万、4万元。
• 插电式混动乘用车：补贴2.4万元。
• 新能源专用车：根据带电量补贴1500元/kWh、1200元/kWh和1000元/kWh。
• 积分制：2018至2020年新能源汽车积分比例要求分别为8%、10%、12%，推动企业向高续航、高能量密度发展。

新车型表现

• 上汽ERX5：续航里程达420km，性价比高，获多项性能奖项。
• 北汽EU400：续航里程460km，价格补贴后为13.69万元，成为续航最长的纯电动A级轿车。
• 吉利帝豪EV：续航里程提升至300km，性价比高，价格补贴后仅12.88万元。
• 长城C30EV：性价比刷新市场记录，补贴后售价仅6.98万元，接近燃油车价格。

产销量趋势

• 2017年1-4月：累计生产95856辆，累计销售90402辆，同比增长1.4%、下降0.2%。
• 5月数据：纯电动乘用车产量环比增长25%，同比增长120%。
• 6月数据：新能源汽车产量回暖，预计下半年将加速放量。

成本与价格预测

• 三元动力电池：预计到2020年电池组价格降至1元/Wh，毛利率恢复至正常水平。
• 成本拆分：正极材料、负极材料、电解液、隔膜等成本逐年下降，提升整体盈利能力。
• 价格趋势：平均每公里续航售价从1031元降至625元，降幅39.4%；单位电池容量续航里程从5.26km/kWh提升至7.53km/kWh，增幅43.2%。

风险提示

• 新能源汽车销量不达预期。
• 政策出台低于预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2017-07-06