20170616-长城证券-电力及公用事业2017年中期投资策略_煤电一体化_央企兼并重组下一步重点_23页_1mb

电力行业投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了电力及公用事业行业在2017年的发展情况，并重点探讨了电力国企改革及五大发电集团合并重组的背景、动因及影响。报告指出，电力行业在2017年年初至4月表现优于大盘，其中火电和水电板块分别有不同表现。同时，煤炭价格持续下行，为电力行业带来一定利好。报告还指出，未来五大发电集团的重组可能采取“五变三”或“五变二”的方案，并推荐了一些受益公司。

主要观点

• 行业表现：电力及公用事业板块自2017年初以来涨幅为1.66%，高于上证综指的0.87%和沪深300的6.8%。其中，水电板块表现突出，涨幅为4.59%。
• 火电与水电市盈率：火电整体市盈率在19倍，水电整体市盈率在15倍。火电市净率在1.5左右，水电市净率在2.3倍附近小幅上涨。
• 电力供需：全国电力供需总体宽松，部分地区相对过剩，火电行业Q1净利润下滑62.39%，表明行业面临较大的去产能压力。
• 重组背景：政府工作报告提出火电供给侧改革，预计年内淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上，国资委也表示将稳妥推进煤电、重型装备制造、钢铁等领域重组。
• 重组分析：五大发电集团合并重组可能形成“五变三”或“五变二”的格局，其中“五变三”方案更合理，预计会整合神华与国电、华能与国电投、大唐与华电。
• 煤电一体化：煤电央企重组是去产能的重要手段，有助于提升行业集中度和效率。

关键信息

重点推荐公司盈利预测

行业表现

• 电力及公用事业板块自2017年初以来涨幅为1.66%，跑赢大盘0.79%。
• 火电板块涨幅为1.66%，水电板块涨幅为4.59%，电网板块跌幅为16.34%。
• 2017年以来，电力公用事业板块涨幅为1.64%，排名所有板块第8位。

火电行业Q1表现

• 火电行业2017年Q1营业收入1658.0亿元，同比增长18.9%。
• 火电行业2017年Q1净利润78.9亿元，同比下降62.39%。
• 火电行业2017年Q1扣非净利润1.5亿元，同比下降66.84%。

电力国企改革及五大发电合并重组

• 改革背景：电力行业国企改革必须遵循政策指向，2016年中央经济工作会议和政府工作报告均提出继续深化供给侧改革和国企改革。
• 重组整合：五大发电集团的合并重组将有助于提升行业集中度，实现资源整合和效率提升。
• 火电整合：华能集团是火电装机最大的发电企业，将发挥龙头作用。火电整合需要借助上市公司平台，如资产重组、股权合作、资产置换等。
• 水电整合：三峡集团是水电装机最大的企业，但其在规模、利润和海外布局方面暂时不具绝对优势。未来水电整合可能以三峡集团为载体，吸收兼并其他发电集团的水电业务。

核电板块整合

• 现状：我国已形成基本完整的核工业产业链，目前只有中核、中广核、国电投三家拥有核电控股资质。
• 整合方向：未来可能通过合并重组，将其他发电企业的核电资产装入现有核电企业，以提升竞争力。
• 中电投与国核合并经验：可作为参考，通过整合增强各方在核电领域的竞争力。

非水可再生能源板块整合

• 风电：国电风电装机2583万千瓦，位居世界第一，国电龙源在国内风电领域具有绝对领导优势。
• 太阳能：国电投太阳能装机711.84万千瓦，位居世界第一，实力较强。
• 整合方式：未来更多是配合集团公司合并分拆，实现新能源资产的吸收合并。

五大发电集团合并重组及受益标的

• 受益公司：龙源电力、华电国际、大唐发电、内蒙华电、上海电力等。
• 资产证券化：五大发电集团将通过资产证券化引入多元股权投资者，推动市场化国企改革。

风险提示

• 煤电重组不及预期
• 煤价出现恶性上涨

投资建议

• 建议重点关注受益于火电供给侧改革和国企改革的公司。
• 推荐关注煤电央企重组受益的公司，如龙源电力、华电国际、大唐发电、内蒙华电、上海电力等。

表格与图表目录

• 图1：市场行情走势
• 图2：电力及公用事业子版块行情走势
• 图3：各子行业区间涨跌幅
• 图4：电力及公用事业子行业相对表现
• 图5：火电行业营业收入增速
• 图6：水电行业营业收入增速
• 图7：火电行业净利润增速
• 图8：水电行业净利润增速
• 图9：火电行业扣非净利润增速
• 图10：水电行业扣非净利润增速
• 图11：水电及火电板块近十年市盈率
• 图12：水电及火电板块近十年市净率
• 图13：单月发电量同比增速
• 图14：发电量累计值同比增速
• 图15：单月用电量同比增速
• 图16：用电量累计值同比增速
• 图17：秦皇岛港煤炭平仓价（元/吨）
• 图18：2016年五大发电集团火电板块主要指标
• 图19：2016年五大发电集团水电板块主要指标
• 图20：国电投与中广核、中核资产分布情况
• 图21：2016年五大发电集团非水可再生能源主要装机指标
• 图22：2016年五大发电集团主要指标
• 图23：五大发电集团旗下上市公司一览表

研究员信息

• 分析师：杨洁
• 执业证书编号：S1070515020001
• 联系方式：010-88366060-8865，Email: yangj@cgws.com

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