> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 名创优品（09896）2025年四季度及全年业绩总结 ## 核心内容概览 名创优品在2025年四季度及全年业绩中展现出收入增长的显著改善，但利润端仍面临一定压力。公司通过大店调改、IP战略等举措推动业绩提升，并在海外尤其是美国市场表现亮眼。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年将持续增长，估值逐步下降。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 2025年四季度业绩表现 - **收入**：2025年四季度收入达到62.54亿元，同比增长32.7%，超出公司此前指引的25%-30%。 - **经调整经营利润**：10.6亿元，同比增长11.7%，符合预期。 - **经调整经营利润率**：17.0%，同比下降3.2个百分点，略低于预期。 ### 2. 2025年全年业绩表现 - **总收入**：214.44亿元，同比增长26.2%，增速较2024年提升。 - **利润**：2025年归母净利润为12.1亿元，同比下降54%；经调整净利润为29亿元，同比增长6.5%。 - **利润下滑原因**：主要受永辉亏损并表、股权激励费用、股票挂钩证券利息及收购永辉利息、TOPTOY优先股公允价值变动等因素影响。 ### 3. MINISO中国业务表现 - **收入增长**：2025年四季度国内收入28.72亿元，同比增长25.0%，收入逐季度加速增长。 - **同店增长**：四季度同店增长处于10%-20%中段，优于三季度的高个位数增长，受益于门店优化升级和IP产品结构升级。 - **门店扩张**：截至2025年四季度，国内门店数达4568家，环比净增161家。 - **IP策略成效**：YOYO为2025年签约IP，四季度销售额达1.65亿元，管理层预计2026年全球销售额有望突破10亿元。 ### 4. MINISO海外业务表现 - **收入增长**：2025年四季度海外收入27.82亿元，同比增长30.5%；全年海外收入86.29亿元，同比增长29.3%。 - **地区表现分化**： - 亚洲国家（除中国外）：低个位数增长； - 北美洲：中个位数增长； - 拉丁美洲：中个位数下降； - 欧洲：低个位数增长； - 其他地区：高个位数增长。 - **美国市场亮眼**：四季度同店增长20%-30%，GMV同比增长60%-70%。 - **门店结构**：截至2025年四季度，海外门店总数为3583家，直营门店700家，合伙人及代理门店2883家。 ### 5. TOPTOY业务表现 - **收入增长**：2025年四季度TOPTOY收入5.99亿元，同比增长111.8%，增速进一步加快。 - **策略成效**：通过全球化、全品类、IP矩阵策略，TOPTOY增长提速明显。 ### 6. 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年公司收入分别为255.22亿元、290.44亿元、324.80亿元，增速分别为19%、14%、12%。 - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为25.03亿元、33.02亿元、37.89亿元，增速分别为108%、32%、15%。 - **经调整净利润**：预计2026-2028年分别为32.04亿元、36.78亿元、40.91亿元，增速分别为10.6%、14.8%、11.2%。 - **估值**：对应PE分别为13.9x、10.5x、9.2x；EV/EBITDA分别为10.01x、7.40x、6.26x。 --- ## 投资评级与建议 - **投资评级**：买入（维持）。 - **评级依据**：公司收入持续改善，IP战略和大店调改成效显著，海外特别是美国市场表现突出，未来增长潜力大。 --- ## 风险提示 - 同店修复不及预期； - 海外直营门店利润率提升不及预期； - IP投入较大，可能影响利润率恢复节奏。 --- ## 财务摘要 | 指标 | 2025A（百万） | 2026E（百万） | 2027E（百万） | 2028E（百万） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 21,444 | 25,522 | 29,044 | 32,480 | | 归母净利润 | 1,205 | 2,503 | 3,302 | 3,789 | | 每股收益 | 0.98 | 2.02 | 2.67 | 3.06 | | P/E | 32.50 | 13.88 | 10.52 | 9.17 | | 经调整净利润 | 32.04 | 36.78 | 40.91 | - | | EBIT | 2,240 | 3,541 | 4,620 | 5,193 | | EBITDA | 2,240 | 3,541 | 4,620 | 5,193 | --- ## 附录：主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 26.18% | 19.02% | 13.80% | 11.83% | | 归母净利润增长率 | -53.96% | 107.68% | 31.95% | 14.74% | | 毛利率 | 44.99% | 45.64% | 46.05% | 44.98% | | 销售净利率 | 5.62% | 9.81% | 11.37% | 11.67% | | ROE | 11.35% | 21.32% | 24.33% | 24.10% | | ROIC | 7.92% | 13.97% | 16.57% | 16.85% | | 资产负债率 | 62.56% | 58.88% | 56.47% | 54.12% | | 净负债比率 | 3.26% | 6.07% | -3.87% | -14.18% | | 流动比率 | 1.66 | 1.83 | 1.93 | 2.05 | | 速动比率 | 1.22 | 1.32 | 1.41 | 1.51 | | 总资产周转率 | 0.92 | 0.89 | 0.96 | 0.98 | | 应收账款周转率 | 8.36 | 6.88 | 9.18 | 9.11 | | 应付账款周转率 | 3.21 | 2.51 | 2.95 | 2.96 | | 每股净资产 | 8.58 | 9.48 | 10.95 | 12.69 | --- ## 基本数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价 | HK$32.04 | | 总市值（百万港元） | 39,696 | | 总股本（百万股） | 1,239 | --- ## 股票走势图  --- ## 投资建议说明 - 投资评级基于相对沪深300指数的表现，当前为“买入”。 - 建议投资者根据自身持仓结构及其他因素综合判断，不应仅依赖评级。 --- ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性或完整性。报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行评估。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。