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特变电工 (600089) 总结

核心内容概述

特变电工在2018年上半年实现了营业收入186.06亿元，同比增长3.21%，归属于上市公司股东的净利润达到14.25亿元，同比增长4.58%。公司整体业绩表现平稳，主要得益于电费、煤炭产品、电线电缆和新能源业务的增长。尽管整体毛利率下降1.55个百分点至21.78%，但输变电成套工程毛利率有所提升，其他业务则受到原材料价格上涨和产品结构变化的影响出现不同程度的下降。

主要观点

• 业绩稳定：公司通过电站运营规模扩大和发电量提高，实现了业绩的稳定增长，特别是在电费和煤炭业务方面表现突出。
• 新能源业务增长：多晶硅产线技术改造释放产能，新能源业务产量同比增长近20%。同时，风电建设复苏和弃风弃光率下降，为公司新能源业务带来增长动力。
• 财务表现：公司经营现金流在2018年显著提升，预计未来几年净利润将持续增长，EPS也呈现上升趋势。
• 投资建议：基于盈利预测和财务分析，公司被给予“增持”评级，预计未来三年的归母净利润分别为23.49亿元、26.20亿元和28.84亿元，EPS分别为0.63元、0.70元和0.78元。
• 估值指标：公司P/E、P/B和EV/EBITDA等估值指标逐年下降，显示市场对公司未来盈利的预期有所调整。

关键信息

营收与利润

• 2018年上半年营收：186.06亿元，同比增长3.21%。
• 2018年上半年净利润：14.25亿元，同比增长4.58%。
• 预计2018/19/20年归母净利润：23.49亿元、26.20亿元、28.84亿元。
• 预计2018/19/20年EPS：0.63元、0.70元、0.78元。

财务指标

• 毛利率：2018年预计为20.5%，较2017年下降1.55个百分点。
• 净利率：预计2018年为5.90%，2020年为6.15%。
• ROE：预计2018年为7.72%，2020年为8.41%。
• 资产负债率：预计2018年为60.59%，2020年为59.31%。
• 净负债比率：预计2018年为11.80%，2020年为-5.76%。

估值指标

• P/E：预计2018年为10.72，2020年为8.73。
• P/B：预计2018年为0.85，2020年为0.74。
• EV/EBITDA：预计2018年为5.30，2020年为3.27。

现金流预测

• 2018年经营活动现金流：6,269百万元，较2017年显著增长。
• 2018年投资活动现金流：39百万元，投资活动趋于稳定。
• 2018年筹资活动现金流：3,086百万元，筹资活动有所增加。

资产负债表预测

• 2018年流动资产：52,895百万元，同比增长约12.3%。
• 2018年非流动资产：34,885百万元，同比下降约4.3%。
• 2018年负债合计：53,189百万元，同比增长约7.3%。
• 2018年归属母公司股东权益：29,659百万元，同比增长约3.3%。

现金流量表预测

• 2018年现金净增加额：9,395百万元，显著增长。
• 2018年投资活动现金流：39百万元，较2017年有所改善。
• 2018年筹资活动现金流：3,086百万元，筹资活动有所增加。

利润表预测

• 2018年营业收入：39,812百万元，同比增长约4.00%。
• 2018年营业成本：31,667百万元，同比增长约5.3%。
• 2018年净利润：2,669百万元，同比增长约6.98%。
• 2018年EBITDA：5,305百万元，同比增长约5.05%。

风险提示

• 项目实施风险：输变电成套工程项目实施进度可能不达预期。
• 价格波动风险：多晶硅价格波动可能对公司盈利能力产生影响。

投资评级说明

• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。

分析师承诺与免责声明

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