20170417-兴业证券-特变电工-600089.SH-业绩符合预期_海外业务腾飞前夜_11页_1mb

特变电工 (600089) 证券研究报告总结

核心内容

特变电工（600089）在2016年实现了营业收入401.17亿元，同比增长7.12%，归母净利润21.9亿元，同比增长16.04%，扣非归母净利润18.96亿元，同比增长26.3%。公司整体业绩略超市场预期，主要得益于新能源业务的强劲增长，尤其是新能源EPC业务的显著提升。海外业务虽在2016年出现收入下滑，但订单饱满，预计2017年起将迎来收入确认高峰，成为公司业绩增长的重要驱动力。

主要观点

1. 新能源业务成为增长引擎

• 新能源产业及配套工程：2016年实现营收102.13亿元，同比增长15.46%，占公司总营收的25%。
• 新能源EPC业务：2016年实现营收88.3亿元，同比增长41.67%，是新能源业务增长的主要来源。
• 多晶硅业务：2016年实现营收25.61亿元，技改后预计2017年产量和销量将达3万吨，带动营收和利润增长。
• 新能源电站运营业务：在手项目共计520MW，预计2017-2020年将保持稳定增长，净利润年化增长约10%。

2. 海外业务处于腾飞前夜

• 海外输变电成套工程：2016年实现营收51.6亿元，同比下降13.38%，主要因项目确认节点未到及新签订单未大规模开工。
• 订单情况：2016年末海外EPC业务未履约订单超过50亿美元，新签订单达39.3亿美元，同比增长200%以上。
• 预期收益：由于海外项目回款周期长、利率低且无回款风险，公司海外业务在2017年将迎来收入确认高峰，推动业绩高速增长。

3. 财务指标稳健，费用控制能力提升

• 期间费用率：2016年期间费用率为10.49%，同比下降0.8个百分点，表明费用控制能力增强。
• 毛利率与净利率：2016年毛利率为18.2%，净利率为5.5%，预计未来几年将持续提升。
• 资产负债率：2016年为63.4%，预计未来几年将逐步下降，财务结构趋于稳健。

关键信息

2016年主要财务数据

• 营业收入：40117亿元
• 净利润：2190亿元
• 扣非净利润：1896亿元
• 毛利率：18.2%
• 净利率：5.5%
• ROE：9.4%
• 每股收益：0.68元
• 每股经营现金流：0.81元
• 每股净资产：7.15元

投资建议

• 2017-2019年净利润预测：2613亿元、3234亿元、4250亿元
• 摊薄前EPS预测：0.81元、1.00元、1.31元
• PE预测：14.6倍、11.8倍、9.0倍
• 投资评级：增持（维持）

风险提示

• 海外业务确认风险：部分项目未达确认节点，可能导致收入确认延迟。
• 海外市场政治风险：涉及国家政治、外交及主权危机可能影响业务进展。

业务板块表现

新能源业务

• 营收占比：2016年占公司总营收的25%
• 增长驱动：多晶硅业务、新能源EPC业务、新能源电站运营
• 预期增长：2017-2020年新能源业务营收年化增长约15%

输变电成套工程

• 营收占比：2016年占公司总营收的13%
• 增长预期：2017年起迎来收入确认高峰，推动业绩增长

变压器业务

• 营收：96.7亿元
• 增长情况：基本保持平稳，受电力投资增速和国网招标放缓影响

电线电缆业务

• 营收：54.26亿元
• 增长情况：同比增长4.87%，受益于转型升级和市场开拓

贸易板块

• 营收：67.8亿元
• 增长情况：同比增长35.73%，受益于贸易规模扩大

战略与市场布局

海外市场

• 主要市场：亚太（32.92%）、中西非（28.55%）
• 订单增长：2016年海外新签订单39.3亿美元，同比增长200%以上
• 竞争优势：产品性价比高，电力设备质量可靠，国家政策支持，人民币贬值有利

新能源战略

• 战略合作：2017年3月与陕西渭南政府签订战略协议，配置1000MW光伏、300MW分布式光伏和800MW风电EPC项目，总投资50亿元
• 项目贡献：预计陕西渭南项目将为新能源EPC板块提供50%业绩弹性，增厚净利润约1亿元

未来展望

• 2017-2019年盈利预测：净利润分别为2613亿元、3234亿元和4250亿元，EPS分别为0.81元、1.00元和1.31元
• 增长预期：新能源业务和海外业务的双轮驱动将推动公司业绩稳健增长

总结

特变电工在2016年实现了业绩增长，新能源业务尤其是新能源EPC成为主要增长点，海外业务订单饱满，预计2017年将迎来收入确认高峰。公司财务指标稳健，费用控制能力提升，盈利能力增强。未来三年，新能源业务和海外业务将共同推动公司业绩增长，维持增持评级。然而，需关注海外业务确认及政治风险。